从当前市场数据及政策环境观察，贵金属市场呈现多空因素交织的复杂态势。文中提及的贸易摩擦升级与宏观经济衰退预期，本质上反映的是全球供应链重构与货币政策紧缩周期的双重压力。值得关注的是，美联储持续鹰派立场与美债收益率曲线倒挂现象，理论上应强化贵金属的避险属性，但实际市场表现却呈现出明显分化——白银价格走势虽受黄金牵引，但其工业金属属性带来的波动弹性更为显著。
就沪银溢价收敛现象而言，440元/千克的价差收窄暗示着境内外市场套利空间压缩。这既可能源于国内库存结构的边际改善，也可能反映市场参与者对人民币计价资产的重新定价。需要特别指出的是，白银兼具金融与工业双重属性，当前光伏产业需求增速放缓与电子元件去库存周期，或对其基本面形成压制，这使得银价上涨更多体现为资金轮动而非基本面驱动。
地缘政治方面，俄乌冲突的阶段性缓和预期确实构成短期利空，但欧美对俄贵金属贸易制裁的实际影响存在滞后效应。值得警惕的是，伦敦与纽约市场的跨市套利行为已导致白银库存出现异常流动，COMEX库存的持续下降与LBMA持仓变动形成鲜明对比，这种结构性矛盾可能在未来引发价格异动。
对于后市研判，需重点关注三个关键变量：一是美国核心PCE物价指数对联储政策路径的指引作用；二是中国新能源产业刺激政策对白银实物需求的提振力度；三是全球ETF持仓变化反映的机构配置意愿。特别是当金银比价触及80:1的历史高位时，白银的技术性补涨动能或将阶段性超越黄金，但这种行情往往伴随剧烈波动，投资者需警惕流动性陷阱风险。
综合来看，当前贵金属市场正处于宏观逻辑与产业逻辑的转换节点。尽管短期关税威胁与地缘风险构成价格支撑，但美元实际利率的压制效应仍不可忽视。建议投资者重点关注Comex白银期货未平仓合约变化与上海黄金交易所递延费方向，这两个微观指标能更灵敏捕捉市场情绪转向信号。
