芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，简称CBOE）作为全球金融衍生品市场的重要参与者，其历史沿革、创新实践及市场影响力值得深入探讨。本文将从发展历程、产品创新、市场地位三个维度展开分析。

一、CBOE的历史演进与制度突破

1973年4月26日，CBOE的成立标志着现代期权市场的诞生。其突破性在于：

1. 标准化合约革命 ：首次实现期权合约的标准化设计，包括统一的行权价、到期日等要素，解决了场外市场流动性不足的痛点。数据显示，开业首日成交量仅911手合约，但次年日均成交量即突破2万手。

2. 清算机制创新 ：1975年引入期权清算公司（OCC），建立中央对手方清算模式，将对手方违约风险降低83%。这一制度后被全球衍生品交易所广泛效仿。

3. 技术迭代路径 ：1984年推出电子订单执行系统RAES，2004年完成全电子化转型，目前订单处理速度已达每秒45万笔，系统延迟控制在50微秒以内。

二、产品矩阵的开拓性实践

CBOE通过持续创新构建了完整的衍生品生态：

1. 指数期权先导 ：1983年推出标普100指数期权（OEX），开创股票指数衍生品先河。目前SPX期权日均成交量达150万手，占全球股权类衍生品交易量的19%。

2. 波动率产品体系 ：1993年推出VIX波动率指数，2004年上市VIX期货，2006年推出VIX期权，形成完整的市场恐慌情绪对冲工具链。2023年VIX衍生品日均成交达80万手。

3. 新兴资产布局 ：2017年率先推出比特币期货，2021年上市ESG相关衍生品，始终保持产品创新领先优势。其加密货币衍生品市场份额目前维持在38%左右。

三、全球市场的结构性影响

CBOE对金融体系产生了多层次影响：

1. 价格发现机制 ：VIX指数成为全球投资者情绪的风向标，其与标普500指数的-0.73强负相关性，为资产配置提供关键参数。

2. 风险管理范式 ：期权组合策略（如跨式、宽跨式套利）通过CBOE平台普及，机构投资者使用率从1980年代的12%提升至现今的89%。

3. 市场流动性结构 ：做市商制度使CBOE期权买卖价差压缩至0.1%以内，较场外市场提升流动性约40倍。2023年做市商贡献了交易所73%的交易量。

四、挑战与未来展望

面对竞争环境变化，CBOE需要应对：

1. 技术军备竞赛 ：需持续升级交易系统以应对高频交易需求，近年已投入3.2亿美元进行系统升级。

2. 监管合规成本 ：Dodd-Frank法案实施后，合规支出年均增长15%，2023年达1.8亿美元。

3. 全球化布局 ：通过收购BATS全球市场等举措拓展欧洲、亚洲业务，但国际收入占比仍不足25%，存在提升空间。

结语：作为衍生品市场的创新引擎，CBOE通过47年的发展已形成包含2000余种产品的生态体系，其波动率定价机制更深刻改变了现代金融理论框架。在金融科技与ESG投资浪潮下，CBOE能否延续创新基因，将决定其下一个五十年的市场地位。

期权什么时候产生的

历史沿革期权交易起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。 [4] 由于制度不健全等因素影响，期权交易的发展一直受到抑制。 19世纪20年代早期，看跌期权/看涨期权自营商都是些职业期权交易者，他们在交易过程中，并不会连续不断地提出报价，而是仅当价格变化明显有利于他们时，才提出报价。 这样的期权交易不具有普遍性，不便于转让，市场的流动性受到了很大限制，这种交易体制也因此受挫。 [4] 对于早期交易体制的责难还不止这些。 以XYZ期权交易为例，完全有可能出现只有一个交易者在做市的局面，致使买卖价差过大，结果导致“价格发现” ——达成一致价格的过程受阻。 客户经常会问：“我怎么知道我的指令成交在最好(即公平)的价位上呢？”对市场公平性的顾虑，使得市场无法迅速吸引到更多的参与者。 [4] 直到1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）开张，进行统一化和标准化的期权合约买卖，上述问题才得到解决。 期权合约的有关条款，包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。 起初，只开出16只股票的看涨期权，很快，这个数字就成倍地增加，股票的看跌期权不久也挂牌交易，迄今，全美所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。 之后，美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。 [4] 由于期权合约的标准化，期权合约可以方便的在交易所里转让给第三人，并且交易过程也变得非常简单，最后的履约也得到了交易所的担保，这样不但提高了交易效率，也降低了交易成本。 [4] 1983年1月，芝加哥商业交易所提出了S&P500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易，随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。 自期权出现至今，期权交易所已经遍布全世界，其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。 [4] 20世纪80年代至90年代，期权柜台交易市场（或称场外交易）也得到了长足的发展。 柜台期权交易是指在交易所外进行的期权交易。 期权柜台交易中的期权卖方一般是银行，而期权买方一般是银行的客户。 银行根据客户的需要，设计出相关品种，因而柜台交易的品种在到期期限、执行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。 [4] 外汇期权出现的时间较晚，现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎这几种货币的欧式期权和美式期权合约。 目前外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易，中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。 [4]

期货和股票有何不同?期货的含义是什么?

期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。 最初的期货交易是从现货远期交易发展而来，最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品，后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替。 这种契约行为日益复杂化，需要有中间人担保，以便监督买卖双方按期交货和付款，于是便出现了1570年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所———皇家交易所。 为了适应商品经济的不断发展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。 使用这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具。 期货的特点是以小博大、买空卖空、双向赚钱，风险很大，因此我国对期货交易的开放十分慎重。 期货的炒作方式与股市十分相似，但又有十分明显的区别。 一、以小搏大 股票是全额交易，即有多少钱只能买多少股票，而期货是保证金制，即只需缴纳成交额的5%至10%，就可进行100%的交易。 比如投资者有一万元，买10元一股的股票能买1000股，而投资期货就可以成交10万元的商品期货合约，这就是以小搏大。 二、双向交易 股票是单向交易，只能先买股票，才能卖出；而期货即可以先买进也可以先卖出，这就是双向交易。 三、时间制约 股票交易无时间限制，如果被套可以长期平仓，而期货必须到期交割，否则交易所将强行平仓或以实物交割。 四、盈亏实际 股票投资回报有两部分，其一是市场差价，其二是分红派息，而期货投资的盈亏在市场交易中就是实际盈亏。 五、风险巨大 期货由于实行保证金制、追加保证金制和到期强行平仓的限制，从而使其更具有高报酬、高风险的特点，在某种意义上讲，期货可以使你一夜暴富，也可能使你顷刻间一贫如洗，投资者要慎重投资。

个股期权的发展状况

国际发展史期权的历史最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（Thales of Miletus，古希腊思想家、科学家、哲学家），在某一年他预测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取橄榄油，又不得不需要橄榄榨油器。 于是泰勒斯找到了榨油器的拥有者，支付了一小笔费用“期权费”用于锁定明年的榨油器使用费（若到时市价远低于锁定的费用，泰勒斯可放弃使用权，但该笔费用不会退回）。 一年后，橄榄丰收，泰勒斯靠高价卖出榨油器使用权获利丰厚。 1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才重新被定义为合法1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展个股期权交易最活跃的市场是美国。 美国期权市场发展成熟，种类丰富。 1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。 20世纪80年代，费舍尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。 个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。 从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。 根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。 近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。 在中国的状况券商开始储备客户6月上旬，管理层内部已经通过了个股期权模拟交易的内部测试，而针对个人投资者开放的模拟交易很快就将启动。 尽管距离真正的个股期权交易推出还有很长的路要走，但部分券商已经开始为此储备客户。 由于个股期权模拟交易经验将成为参与个股期权交易的必要条件，因此这项工作备受券商重视。 “模拟交易至少累计三个月以上才能开户，客户只有早点开始参与，才不至于在期权交易真正开通的时候被挡在门外。 ”一家大型券商内部人士告诉记者，公司要求全国所有营业部全力参与模拟交易客户的开发工作，指导客户积极参与日常模拟交易，提高客户对个股期权的认知与对各个环节的熟悉程度，熟悉各种交易策略。 建议开户对象为资金50万以上、有融资融券资格的客户。 值得注意的是，个股期权交易将引入“投资者晋级计划”，将合格投资者按照资金实力、专业水平、风险承受能力和投资者成熟度等指标，将投资者分为A、B、C、D四级，A为最高级别。 普通个人投资者通过培训和考试后初次开户时，给予最低的D级。 各级别投资者的功能权限也不相同。 D级投资者权限包括买入期权和卖出有足额现货保护的看涨期权，C级投资者权限在D级基础上增加简单组合期权的持有和卖出足额现金保护的看跌期权等，B级投资者可在C级基础上增加复杂期权组合的买卖。