俄乌剑拔弩张，哪些资产会被波及，何处觅得避风港？
由于投资者担心乌克兰和俄罗斯之间可能即将发生军事冲突，欧洲股市周一暴跌，欧洲斯托克50指数暴跌4.16%，俄罗斯RTS指数一度暴泻10%。
有分析师警告，战争威胁阴云密布， 风险资产恐遭抛售，并将外溢至能源、农作物等大宗商品上，避险资金将转向了美债和外汇市场。
事态迅速升级
继2014年之后，俄罗斯与乌克兰间会再次爆发新一轮冲突吗？
美国国务院已下令美国驻乌克兰大使馆人员家属最早于周一开始撤离乌克兰。 本周，美国国务院还将鼓励美国人乘坐商业航班尽快从乌克兰撤离。
乌克兰国防部长列兹尼科夫（Oleksii Reznikov）当地时间23日称，美国向乌克兰提供的第二批武器已抵乌。 列兹尼科夫称，这批超80吨的武器将加强乌克兰的作战能力。 此外有报道称，美国总统拜登可能派遣数千名士兵、大量飞机和军舰前往东欧。
与此同时，北约宣布部队待命，并向东欧增派战舰和战斗机。 北约秘书长斯托尔滕贝格表示，正在考虑进一步加强我们在北约东部的存在，这可能包括部署更多的北约战斗群。
另一方面， 俄罗斯在两国边境集结了10万大军 。 根据俄西部军区公布的信息，当地时间24日，俄罗斯波罗的海舰队开始举行大规模军事演习。 据介绍，波罗的海舰队包括扫雷舰、小型反潜舰和小型导弹艇在内的20艘战斗和支援舰艇已离开驻地前往波罗的海指定海域。 本次演习期间波罗的海舰队将进行反潜、防空和扫雷等训练项目。
接下来俄罗斯东部军区的军队和武器装备将陆续出发前往白俄罗斯境内，俄东部军区军队未来将在白俄罗斯境内完成多项训练任务。 本次行动第一阶段将持续到2月9日，俄东部军区军队将陆续抵达白俄罗斯并开始守卫白俄境内重要军事设施。 行动第二阶段俄白两国将于2月10日至20日举行“联盟决心-2022”联合军事演习。
各方剑拔弩张之际， 美国及其盟友已经发出威胁，如果莫斯科派遣军队越过乌克兰边境，将对俄罗斯实施经济制裁。 由于乌克兰不是北约成员国，军事联盟没有义务为其提供保护。 美国国务卿布林肯上周表示，美国仍然致力于与俄罗斯的外交和对话。 据路透社报道，周二，俄罗斯、乌克兰、法国和德国的政治顾问将在巴黎就东乌克兰问题举行“诺曼底式”会谈。
市场巨震影响或扩散
战争阴云令周一欧洲股市遭遇重挫。 欧洲斯托克50指数收盘下跌4.16%，英国富时100指数跌2.66%，德国DAX30指数跌3.81%，西班牙IBEX35指数跌3.16%，意大利富时MIB指数跌4.01%。
俄罗斯国内金融市场波动加剧。 俄罗斯RTS指数本周首个交易日最大跌幅近10%，莫斯科MOEX指数重挫8%，续创疫情以来新低，该指数自10月底形势升级以来累计跌幅逾40%，同期俄罗斯卢布兑美元汇率贬值近13%，逼近80关口，创一年低位。
荷兰国际集团（ING）大宗商品战略主管帕特森（Warren Patterson）表示，鉴于俄罗斯每天产量接近1100万桶，任何针对石油出口的可能行动都将在人们已经担心欧佩克闲置产能下降之际收紧石油市场。 如果形势恶化，天然气也是最有可能受到影响的大宗商品之一。 “乌克兰是俄罗斯流向欧洲的重要中转路线满足了该地区近50%的进口需求。 ”他说。
摩根大通认为，一旦地缘政治紧张局势升温，势必会对已经趋紧的原油供应格局造成冲击，在本季度造成油价出现“实质性飙升”的风险，全球石油产量有可能会急剧收缩至230万桶/天，从而油价会被迅速推高至150美元/桶。
与此同时，俄罗斯和乌克兰之间的潜在冲突也可能使小麦和玉米市场变得脆弱，因为两国都是全球农产品的重要供应商。 标普全球普氏（S&P Global Platts）谷物和油籽分析主管迈耶（Peter Meyer）表示，乌克兰预计在本年度出口超过2400万公吨小麦，占全球出口总额的近12%。 该国的玉米出口预计将达到3250万公吨，占全球出口的近16%，“如果冲突升级，黑海港口的任何中断都可能成为市场推动者。 ”他说。
何处觅得避风港？
从周一的市场表现看， 避险资金转向了美债和外汇市场。 美国10年期美债收益率一度下破1.71%，美元、传统避险货币日元、瑞郎都出现了小幅反弹。
Spectra Markets总裁唐纳利（Brent Donnelly）在报告中写道：“如果俄罗斯采取军事行动，交易就是买入10年期国债期货。 在地缘政治和经济压力时期，美国国债是一个传统的避风港。 受美联储加息预期影响，10年期美债上周一度触及1.82%高位。 另一个受欢迎的避风港是瑞郎，届时欧元/瑞士法郎可能跌至1。 “如果俄罗斯采取行动，资金就会涌向瑞郎。 ”他说。
此次危机也让不少人想起了2014年克里米亚问题，在唐纳利看来，正如地缘政治动荡的常见情况一样，动荡会很快就平息了。 “2014年，美国股市在乌克兰危机（3月和5月）期间出现了较大幅度下跌，但随后很快就完成了修复。 ”他倾向于淡化市场对政治焦虑的反应，“地缘政治问题一直在酝酿，如果你回顾 历史 ，很少有地缘政治事件影响市场超过几天。 ”
MarketWatch专栏作者赫伯特（Mark Hulbert）指出，对于股市而言， 过去地缘政治危机的教训可能是最好不要陷入恐慌。 他提到了Ned Davis Research的报告， 该报告统计了2001年“9·11”袭击前60年来最严重的28次政治或经济危机。 道指六个月后平均涨幅为2.3%，有19次是上涨的。 “9·11”事件后，道指随后最大跌幅17.5%，但在6周后的10月26日恢复到9月10日的水平。
东吴基金发新基陈晨“一拖三”任职2只债基大幅跑输沪深300
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上周市场震荡下跌，受市场情绪影响，A股ETF逾九成下跌，总成交额为1,151.7亿元。 整体来看，以区间成交均价估算，上周A股ETF资金净流入约41.41亿元。 而从四季度以来的情况看，新华社民族品牌指数上涨15.39%，多只成分股表现强势。 此外，部分分级基金再度迎来大跌。 随着分级基金完成整改期限越来越近，尚未完成转型的分级基金产品正成为市场中的“弃子”，投资者也要避免接“最后一棒”。
与此同时，新基发行战依旧“火力全开”。 12月14日，南方基金管理股份有限公司（以下简称“南方基金”）、达诚基金管理有限公司（以下简称“达诚基金管理”）各发行了一只混合型基金，东吴基金管理有限公司（以下简称“东吴基金”）则推出了一只定开债券型基金。
一、基金行业动态
1、外资对A股公司的调研日益频繁，科创板股票成“新宠”
近年来，外资对A股公司的调研正变得日益频繁。 数据显示，四季度以来，外资机构参与的A股调研多达469次。 尽管在疫情影响下，很多调研只能以线上形式进行，但外资调研的热情并未因此削弱。 2019年同期，外资调研总次数为407次。
2、四季度以来新华社民族品牌指数上涨15.39%，多只成分股表现强势
上周市场出现回调，上证综指下跌2.83%，深证成指下跌3.36%，新华社民族品牌指数下跌0.48%。 从四季度以来的情况看，新华社民族品牌指数上涨15.39%，同期上证指数上涨4.01%，深证成指上涨5.02%，沪深300指数上涨6.59%。
从成分股的表现看，上周新华社民族品牌指数多只成分股表现强势。 具体来看，江淮 汽车 以16.24%的涨幅排在涨幅榜首位，张裕A上涨16.21%居次，山西汾酒上涨11.05%。 此外，广誉远、片仔癀和今世缘分别上涨7.36%、4.85%和3.78%。 四季度以来，多只成分股表现十分亮眼，江淮 汽车 上涨70.95%，山西汾酒、科沃斯、张裕A和赣锋锂业分别上涨47.33%、47.14%、46.87%和45.23%，广汽集团和泸州老窖也涨逾30%。
3、分级基金产品正成为市场“弃子”，投资者避免接“最后一棒”
12月11日，部分分级基金再度迎来大跌。 梳理一些分级基金近期的市场表现，持续下跌成为共同特点。 随着分级基金完成整改期限越来越近，尚未完成转型的分级基金产品正成为市场中的“弃子”，投资者也要避免接“最后一棒”。 同时，部分分级基金的转型方案不断落地，分级基金正在完成其 历史 使命，通过转型等方式，产生新的生命力。
12月11日，传媒B单日下跌3.93%，全天成交量为1,540手，成交金额为17万元。 同样，12月11日生物药B单日下跌3.62%，而此前几天，生物药B都是以跌停收盘，短短十余个交易日，生物药B的累计跌幅已经超过50%。 这两只分级基金的跌跌不休并非孤例。 近期，一批分级基金持续下跌。 分级基金产品持续下跌的背后是这些基金产品已经走向谢幕，市场正用脚投票，远离这一场“剩宴”。
4、场内货基成资金“避风港”，近一个月净流入超250亿元
近期市场震荡加大，资金开始寻找“避风港”。 统计数据显示，截至12月10日，12月以来，所有货币基金的7日年化收益率均值维持在2.4%左右，货币基金7日年化收益率重回“2”以上。 27只场内货币基金规模近一个月增长超250亿元，规模合计达到2,758.83亿元。
从单只基金来看，两只超千亿规模的龙头产品体现了强者恒强的规模效应。 截至12月10日，华宝添益ETF近一个月增长了148亿元，增幅达到10.5%，该基金总规模已高达1,558.55亿元；银华日利ETF近一个月增长了96.62亿元，增幅达到9.88%，其总规模达到1,074.71亿元。 此外，易方达保证金、招商快线近一个月也获得了4.13亿元、3.86亿元资金的涌入。
5、上周ETF资金净流入约41.41亿元，宽基指数资金面表现“分化”
上周市场震荡下跌，受市场情绪影响，A股ETF逾九成下跌，总成交额为1,151.7亿元。 整体来看，以区间成交均价估算，上周A股ETF资金净流入约41.41亿元。 基金经理认为，看好强周期、金融、可选消费板块。
上周，主要宽基指数ETF资金面表现分化。 数据显示，以区间成交均价估算，华泰柏瑞沪深300ETF净流入25.84亿元，嘉实沪深300ETF净流入8.73亿元，华夏上证50ETF净流入6.55亿元，南方中证500ETF净流入5.64亿元，华夏沪深300ETF净流入4.2亿元，嘉实中证500ETF净流入4.17亿元，易方达沪深300ETF净流入1.36亿元。 创业板ETF遭遇大幅卖出，华安创业板50ETF、易方达创业板ETF、天弘创业板ETF、广发创业板ETF分别净流出13.53亿元、11.05亿元、5.25亿元、1.93亿元。
二、基金公司动态
1、林传辉卸任广发基金总经理，原副总经理王凡接任
广发基金12月11日公告称，林传辉离任广发基金总经理，接任总经理一职的为此前担任副总经理的王凡。
广发基金在公告中表示，林传辉是广发基金创始团队负责人，在2003年8月5日至2020年12月11日担任公司总经理期间，坚持以基金份额持有人的最佳利益为职业宗旨，以专业的战略眼光、积极进取的工作精神，带领全体员工将公司建设成为一家管理规模位居前列、产品布局丰富完备、投资业绩稳健优秀、品牌特色鲜明的国内领先资产管理机构，为基金份额持有人累计分红超过1,018亿元，为股东创造了近88倍的投资回报，切实履行了对基金份额持有人、对股东的诚实信用、勤勉尽责义务。 广发基金对林传辉作出的贡献表示诚挚敬意和衷心感谢。
2、“双十五”基金经理王筱苓发新基，工银瑞信灵动价值混合12月21日发行
据悉，工银瑞信灵动价值混合将于12月21日起正式发行。 该产品拟任基金经理王筱苓是业内“双十五”基金经理，即投研管理年限超15年、年化回报超15%。 时隔四年，王筱苓再度出击发新基金，在合理控制的风险限度内，追求基金资产长期稳定增值，力争实现超越业绩基准的超额收益。
在多轮牛熊转换中，王筱苓形成了偏价值投资的风格，她偏爱通过自上而下结合自下而上的分析方法，投资于内生增长稳定、估值合理的优质上市公司，重点从公司自身盈利以及分红获取投资收益，同时通过买入持有的方式为投资者提供持续稳定的超越市场平均水平的投资收益，并能够通过长期投资将超额收益转化为绝对收益。
3、基金销售业务违规，富滇银行、云南红塔银行被采取监管措施
中小银行通过代销基金获取可观收益的同时，也存在一些风险隐患。 近日，云南证监局发布两份行政监管措施决定书，针对富滇银行、云南红塔银行在基金销售业务过程中存在的问题，分别采取了出具警示函、责令改正的行政监管措施。 监管对中小银行代销基金存在的乱象再度敲响警钟。
今年9月，云南证监局对两家银行进行现场检查，经查发现，富滇银行存在5项问题、红塔银行存在11项问题。 其中，富滇银行的问题主要集中在代销产品推介方面。 对于云南红塔银行，云南证监局则指出了其基金销售中多个不规范的地方，包括：对于个别基金销售培训情况无留痕；未建立年度监察稽核报告制度，未在每年年度结束后对基金销售业务进行监察稽核；部分分支机构基金销售业务负责人未取得基金从业资格；未针对机构客户购买基金产品制定风险承受能力评估问卷；前台业务系统不能对投资者盘后交易不成功的情况进行提示等。
4、“冠军基”争夺战况激烈，广发高端制造股票A收益率暂夺第一
2020年还剩最后两周多，公募基金年终业绩排名战进入关键时刻。 近期，沪指在创下年内新高后陷入回调。 权益类基金业绩也出现较大波动，排行榜出现波动。 数据显示，截至12月11日，今年以来主动权益类基金平均收益率为32.39%。 目前处在前十名的基金收益率全部超过100%，第一与第十名相差23.34个百分点。
截至12月4日，由孙迪、郑澄然管理的广发高端制造股票A今年以来收益率为125.66%，处在第一位。 关键时刻，重仓股的表现非常重要。 目前居于领先位置基金多为新能源、光伏等行业主题基金。 三季报显示，广发高端制造重仓持有隆基股份、锦浪 科技 、通威股份、阳光电源等新能源行业个股。
5、专注 科技 创新领域，华夏新兴成长1月13日起发售
近期，A股市场反复震荡，但流动性维持宽松，实体经济经历疫情冲击后的复苏势头明显，华夏基金张帆表示，市场风格有所均衡，前期涨幅大的 科技 和医药板块有较大幅度回调，调整后估值性价比更凸显；从中长期看， 科技 自立自强、自主可控、经济动力转型的大逻辑不变， 科技 还是长期的投资主线。
据悉，拟由张帆管理的华夏新兴成长股票型证券投资基金将于1月13日-26日发行，该基金重点专注 科技 创新领域，聚焦云计算、新能源车、半导体、军工等 科技 成长类产业，力争把握 科技 成长板块的长期投资机遇。
三、新基金发行
1、南方基金发新混基黄春逢任基金经理，任职3只牛基跑赢同类平均
12月14日，南方基金新发一只混合型基金，为南方宝升混合型证券投资基金（以下简称“南方宝升混合A”），基金经理为黄春逢。
公开信息显示，南方宝升混合A以“主要投资于债券等固定收益类金融工具，辅助投资于精选的股票，通过严谨的风险管理，力求实现基金资产持续稳定增值”为投资目标，投资范围包括国内依法发行上市的股票(包括主板、中小板、创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票以及存托凭证)、内地与香港股票市场交易互联互通机制允许买卖的规定范围内的香港联合交易所上市的股票(以下简称“港股通股票”)、债券(包括国内依法发行和上市交易的国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府支持机构债券、政府支持债券、地方政府债券、可转换债券、可交换债券及其他经中国证监会允许投资的债券)、资产支持证券、债券回购、银行存款(包括协议存款、定期存款及其他银行存款)、同业存单、货币市场工具、股指期货、国债期货、股票期权以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。
黄春逢，2015年1月加入南方基金研究部，历任金融行业高级研究员，南方避险、南方保本、南方利淘、南方利鑫、南方丰合的基金经理助理；现任南方成份、南方平衡配置、南方金融混合、南方益和混合、南方安养混合、南方顺康混合、南方高股息主题股票型证券投资基金基金经理。 此前，黄春逢曾任职于国泰君安研究所，担任银行业分析师。
自2020年12月1日，黄春逢开始管理南方宝升混合A。 截至12月14日，黄春逢现共管理着8只基金，分别为7只混合型基金和1只股票型基金。 具体来看，除南方宝升混合A外，混合型基金还包括南方益和混合、南方平衡配置混合、南方成份精选混合A等；股票型基金则为南方高股息股票A。 值得注意的是，近1年，南方益和混合、南方平衡配置混合、南方成份精选混合A阶段涨幅同时跑赢同类平均涨幅和沪深300涨幅。 其中，该三只基金近一年涨幅分别为57.3%、51.11%、39.57%，同期同类平均涨幅均为37.46%，沪深300涨幅均为24.36%。
2、达诚基金管理推出新混基王超伟担纲，首只混基任职回报率“告负”
12月14日，达诚基金管理推出一只混合型基金，为达诚策略先锋混合型证券投资基金（以下简称“达诚策略先锋混合A”），王超伟担任基金经理。
公开信息显示，达诚策略先锋混合A以“在充分考虑宏观经济运行状况、金融市场环境、可投资的金融工具之多样性的情况下，构建一个体现策略导向的投资组合。 以策略指导投资，以投资绩效评价引导策略调整，通过策略与投资的良性互动，力争实现基金资产的稳健增值”为投资目标，投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票(包括主板、中小板、创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票)、港股通股票、债券(包括国债、央行票据、地方政府债、政府支持机构债券、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券、可交换债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券等)、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具、股指期货、国债期货、股票期权及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。
王超伟，现任达诚基金管理副总经理、首席投资官。 在加入达诚基金管理前，王超伟曾在国泰君安证券股份有限公司任投资经理；在国联安基金管理有限公司任权益投资部投资副总监兼基金经理、公司投资决策委员会委员；在金鹰基金管理有限公司任总经理助理兼投资总监、公司投资决策委员会副主席。
自2020年11月24日，王超伟开始管理达诚策略先锋混合A。 截至12月14日，王超伟正管理着2只混合型基金。 除达诚策略先锋混合A外，另一只混合型基金为达诚成长先锋混合A，任职回报率为-0.38%。 其中，达诚成长先锋混合A为王超伟任职时间最长的基金，自2020年10月27日，其已任职48天，该基金近1月阶段涨幅为-1.37%，不敌同期同类平均涨幅0.39%和沪深300涨幅1.61%，同类排名也不佳，为3689|4224。
3、 东吴基金发新基陈晨“一拖三”，任职2只债基大幅跑输沪深300
12月14日，东吴基金发售了一只定开债券型基金，为东吴瑞盈63个月定期开放债券型证券投资基金（以下简称“东吴瑞盈63个月定开债”），由陈晨出任基金经理。
公开信息显示，东吴瑞盈63个月定开债以“在严格控制风险的前提下，采用持有到期策略，力争实现长期稳定的投资回报”为投资目标，投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行的债券(国债、金融债、央行票据、地方政府债、企业债、公司债、中期票据、可分离交易可转债的纯债部分、短期融资券、超短期融资券、公开发行的次级债)、资产支持证券、债券回购、银行存款(包括协议存款、定期存款及其他银行存款)、货币市场工具、同业存单以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。
陈晨，自2013年3月起加入东吴基金，一直从事债券投资研究工作；曾任固定收益部研究员、基金经理助理，东吴鼎利债券型证券投资基金(LOF)(原东吴鼎利分级债券型证券投资基金)、东吴优信稳健债券投资基金等基金经理；现任东吴鼎泰纯债债券型证券投资基金基金经理。 此前，陈晨曾就职于华泰(联合)证券研究所，任固定收益研究员。
自2020年12月11日，陈晨开始管理东吴瑞盈63个月定开债。 截至12月14日，陈晨正管理着3只基金，除东吴瑞盈63个月定开债外，还包括两只债券型基金，分别为东吴优益债券A，任职回报率为0.97%；东吴鼎泰纯债债券，任职回报率为6.49%。 其中，东吴优益债券A、东吴鼎泰纯债债券近1年的阶段涨幅分别为4.81%、2.42%，均大幅跑输近1年沪深300涨幅24.36%。
如何布局2015年债市
许一览 博士后、FRM（国际金融风险管理师）2014年交易所国债市场一路上扬，上证国债指数从139.54点开始缓步上涨，截止12月15日收盘报145.48点，上涨5.94点。 交易所企债市场从166.61点开始缓步上涨，截止12月15日收盘报180.76点，上涨14.15点。 占有国内债市大半江山的银行间债券市场从2014年一月初开始强势上扬，中债银行间债券总净值指数从年初的110.29点，一路上行至11月中的117.91点，期间虽有调整，但幅度均不大，直至11月中才出现了较大幅度的回落。 展望新的一年，综合我国宏观经济基本面和政策面，预计2015年银行间债券市场有望延续慢牛格局。 那么，债市的投资机会在哪里，投资者该如何布局2015年的债券市场呢？一、市场资金面整体宽裕 债市将延续慢牛格局从目前国内外的宏观经济形势和货币政策来看，2015年市场资金面将保持较为宽裕的格局，有利于债市的进一步走强。 国内宏观经济方面，中国社科院发布的《经济蓝皮书：2015年中国经济形势分析与预测》显示，今年经济增长总体平稳，预计2014年全年经济增长7.3%，低于2013年的7.7%，也低于社科院此前7.5%的预测。 同时，中国人民银行研究局首席经济学家马骏在近期的工作报告中指出，央行对明年经济增长率料降低至7.1％。 有专家认为，7%是我国经济增长率的底线，一旦突破这一底线，金融领域的风险或将集中骤升，直接影响到国家经济的安全。 7%或许已经是监管部门可能容忍的政策底线。 另外一组重要的数据是CPI和PPI，12月10日国家统计局公布了11月份全国居民消费价格总水平（CPI）和全国工业生产者出厂价格（PPI）情况。 数据显示，11月份CPI同比上涨1.4%，涨幅为5年新低。 PPI同比下降2.7%，幅度为年内最大。 市场分析人士预计，12月份的CPI或将继续走低，可能会到1%附近，而PPI将会维持目前负增长的态势，这为未来的货币政策调控留下了广阔的空间。 国际方面，中国周边国家经济增长堪忧，对我国经济造成负面影响。 目前，美国经济已经强势复苏，但根基尚不牢固。 从官方公布的数据看，美国核心销售额环比增长，美国房地产市场在回暖，以及失业率在下降，这使大多数分析师对2015年美国经济充满了信心。 市场普遍预期美联储将在2015年中进入加息通道。 不过，欧洲经济增长乏力，卢布大幅贬值，日本经济长期难以走出泥潭。 这一系列的因素将对中国的出口造成较大的负面影响，从而对经济增长造成不利。 综合考虑国内外的经济数据和宏观经济环境，未来监管部门出台货币政策需要大智慧(,股吧)。 一方面，我国的实体经济较为疲软，宏观经济数据不尽理想，随着美国经济的走强，海外资金将回流美国，这为降息和降准留下了较大的空间；另一方面，过于宽松的货币政策对中国的实体经济或许只能起到破坏作用。 随着股市的不断走强，银行体系的资金通过券商“两融”业务大量流入股市，使股市在经济并不理想的情况下走出了一轮牛市行情。 由于受经济结构的制约，这些货币很难流入实体经济，真正支持企业的发展。 因此，2015年我国仍会实施稳健的货币政策，降准和降息是大概率事件，但监管部门不会允许市场资金面出现泛滥的局面。 决定国内债市行情的主要因素是资金面，每轮债市的强势上行必然是资金推动型行情。 如果2015年市场资金面保持适度宽裕，那么债市有望维持牛市格局。 不过考虑到目前债市已经处于高位，无论交易所债市还是银行间债市都将延续慢牛格局，快速上涨的可能不大。 二、43号文利空地方债 信用风险溢价将扩大2014年曾被业内称为违约元年，数只信用债曾经一度出现过违约的风险，超日债一度被业内认为是中国首单债券违约事件，但刚性兑付的神话最终仍然没有被打破。 除了几单微不足道的私募债以外，我国债券市场上真正的违约事件并未发生。 不过，2015年仍然会如此幸运吗？信用债的违约风险正在迅速加大，特别是地方债将成为未来市场关注的焦点。 2014年9月下旬，国务院下发了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号），被业内简称为43号文。 该文件的首要目标是治理地方债，对地方政府举债做出了一系列严格的规定。 对债市影响最大的是，未来地方政府可以举债，但不能通过设立平台企业假借企业、地方政府在背后增信的方式举债。 这意味着，目前地方债由地方政府出兜底函刚性兑付的格局将被彻底打破。 在43号文下发后不久，已有地方政府下发文件声明此前为地方债所做的担保作废。 如，12月11日，常州市天宁区财政局发布《关于将2014年常州天宁建设发展有限公司公司债券纳入政府债务的说明》的更正函。 该文件称，常州天宁建设发展有限公司发行的“14天宁债”系按规定报批的公司债券，按照《关于加强地方政府性债务管理的意见》规定，该项债券不属于政府性债务，政府不承担偿还责任，应由该公司自行承担债务管理和偿还责任。 故该局于2014年12月10日出具的《关于将2014年常州天宁建设发展有限公司公司债券纳入政府债务的说明》声明作废，特此更正。 由于政府刚性兑付的存在，原来地方债或是政府融资平台的资产一直被商业银行等金融机构认为是中国最安全的资产，不可能出现违约风险，这些资产往往是金融机构的争夺对象。 同时，在金融机构的追捧下，个别地方政府过度举债，入不敷出，通过借新还旧的方式实现兑付。 但是，随着刚性兑付的神话被打破，部分高风险的地方债将不再受到投资者青睐，一旦发债人无力偿还债务，违约风险就浮出了水面。 而且，目前实体经济情况不够理想，除了地方债以外，部分已经岌岌可危的信用债是否能够继续扛过2015年，也是投资者最担忧的问题。 可以肯定，刚性兑付的神话即将成为历史，高风险债券的风险溢价将逐步加大，即使在债市的牛市行情中，一些偶然的黑天鹅事件将使债市的走势出现两级分化，即：高评级债券的收益率将进一步降低，而低评级债券的收益率随着风险溢价的上升而逐步升高。 投资者必须调整投资策略，慎防信用债的违约风险。 三、股债翘板效应再显现 可转债有望继续走强除了市场资金面以外，2015年对债市影响最大的因素或许是股市的走势。 从历史的行情看，股市和债市存在着明显的翘板效应，即股市的大幅上涨一般会伴随着债市的大幅下挫，反之亦然。 2007年10月，随着股市到达了6124.04点的历史高位，中债银行间债券总净值指数回落到了109.88点，而随着股市的大幅回落，债市逐渐走强。 从原因分析，在股市走强时，投资者的资金会有一部分从债市中分流到股市中，以获得股市的高额回报；相反，在股市持续下行时，股市中的资金将会选择债市作为一个理想的避风港。 如果2015年股市进一步走强，将会分流债市资金，对债市的走势产生不利的影响。 不过，未来市场资金面整体宽裕，股债翘板效应对债市的影响较为有限。 同时，随着股市的走强，交易所债市的可转债品种将受益，是投资者首选的债市投资品种。 尽管2015年债市有望延续慢牛格局，大部分债券品种都能为投资者带来不错的收益，但可转债或将延续强势上扬行情，给投资者带来可观的收益。 从年初至今，大部分可转债品种随着正股的上涨已经有了一定程度的涨幅，市场上重现200元以上的可转债品种国金转债，但未来可转债品种仍然有着较大的投资机会，值得投资者关注。 在本轮股市的上涨行情中，二八现象非常明显，券商股和银行股领涨，部分二线蓝筹股表现不凡。 在股市已经到达半山腰后，不少投资者怕踏空，但更怕追涨后举杠铃，这时可转债“进可攻、退可守”的优势就体现出来了。 如果未来股市进一步上扬，这些转债品种的涨幅不亚于正股；如果股市见顶后回调，即使正股被腰斩，而可转债品种在跌到100元附近后也将止跌。 银行股类的可转债有中行转债和工行转债，二线蓝筹可转债品种的选择范围则更多，如中海转债。 建议投资者应尽量选择接近100元的品种，避免风险。 四、市场资金面波动加剧，国债期货、回购有机会从投资机会看，2015年市场资金面的波动将加剧，为投资者带来新的投资机会。 一方面，每逢季末市场资金面会阶段性趋紧，同时，IPO申购也会对市场资金面形成较大的冲击，有时会使债市出现阶段性的回落。 另一方面，近期监管部门的新规对市场资金面也会产生阶段性的影响，如央行对存贷款统计口径的调整或会通过补缴准备金向市场抽血1.5万亿元资金，如果央行不能基本对冲这一资金缺口，将会使债市的走势出现震荡。 此类突发事情在市场上发生的频率或会不断增加。 这时，投资者最好的选择是对国债期货进行波段性操作。 国债期货开市之际，正处于市场资金面非常紧张的时候，投资者单向做空可获得较大收益。 2014年年初开始，市场资金面逐日宽裕，为投资者带来了做多的机会。 而2014年下半年开始，市场资金面的波动加剧，国债期货出现了多个波段的上涨或下跌行情，给投资者带来了不少机会。 如果2015年市场资金面的波动进一步加剧，国债期货的波幅将加大，这为国债期货投资者带来更多的投资机会，可以通过各种套利操作模式获得收益。 不过，国债期货开市以来的单边上涨或单边下跌行情将一去不复返，国债期货的投资风险也相应加大，更考验投资者的专业投资能力。 市场的另一个投资机会是交易所国债回购品种，每逢市场资金面趋紧，回购利率将会大幅飙升，特别是在季度末或IPO申购期间，国债回购品种的收益是相当可观的。 从最近几个月的历史数据看，7天品种的收益率在IPO申购期间一般都能超过10%，最高时达到15%，投资者能够获得无风险的高收益，优于各类银行理财产品和互联网理财产品。 而且，投资者完全可以通过其他合规的渠道获得资金后，投资于交易所国债回购品种进行无风险套利，只要资金量达到一定程度，其收益是相当可观的。 （本文仅代表作者个人观点；作者单位：复旦大学经济学院）
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