最近，中国国债期货市场持续飙升，创下了瞩目的新高。这一势头令人印象深刻，引起了市场的高度关注。
飙升原因
国债期货飙升的原因有多种，包括：- 低利率环境：央行持续实施宽松货币政策，导致市场利率下降。
- 避险需求增加：全球经济前景的不确定性加剧，导致投资者寻求国债等避险资产。
- 资金流入：国内外资金持续流入中国，推动了国债期货的需求。
- 通胀预期低：市场对未来通胀的预期较低，使得国债期货的吸引力增强。
新高表现
国债期货的飙升在各个期限上都有所体现：- 10年期国债期货：创下2021年8月以来的新高，突破3.6%的关键阻力位。
- 5年期国债期货：也创下2022年3月以来的新高，逼近3.4%的阻力位。
- 2年期国债期货：虽然涨幅较小，但仍突破3.0%的心理关口。
市场影响
国债期货的飙升对市场产生了广泛的影响：- 收益率下降：国债期货价格上涨，导致国债收益率下降，刺激了实体经济的融资成本。
- 避险资金流入：国债期货的强劲表现吸引了避险资金流入，增加了市场流动性。
- 金融机构获利：国债期货飙升也为持有国债的金融机构带来了可观的收益。
- 市场情绪提振：国债期货的走势反映了市场对经济前景的乐观情绪，提振了其他资产类别的表现。
未来展望
对于国债期货未来的走势，市场存在着不同的看法：- 乐观派：认为宽松的货币政策和避险需求将继续支撑国债期货的上涨。
- 谨慎派：担心通胀预期上升或经济增长放缓可能抑制国债期货的涨势。
A股已经创下五年新高，本轮牛市能不能连涨三年呢？
牛市中缺乏理性。 即使我们不看好什么标的，往往过两天就被打脸。 但是投资人要记住，投资在于选择，谁都没有能力这个市场4000多只股票都买一点。 我们必须选择相对收益可靠，风险较小的标的公司。 如果你只是想随风飘一把。 一般你就去找新高的股票。 越是在新高附近的股票，在牛市跳得越高。 然后，记住跳车的时候不会有人来提醒你。 你只能凭借一定的感觉。
以前的牛市，涨跌停板制度下，有很多涨停敢死队，一早起来，他们不分析业绩，直接涨停板上面挂单，能成交多少就成交多少。 然后赌第二天连板。 这种玩法，基本也不需要和我们探讨方法，关键是心无牵挂，逃命够狠，买入不纠结。 万一赔本了，不骂娘。
普通投资人，还是要随着大方向，做一些稳健的投资。 一般牛市的市场会有很多浪组成，每一浪的突破，都是一个放量的过程。 当量放大到一定程度，市场短期承接力度不足。 就会回调，回调过程中会缩量。 调到位了，再放量。 放量后，看能不能突破前期高点。 只要站上前期高点以上，那就有一个新高度，循环往复。
而牛市中，每一次突破都是券商股打头阵。 这是牛市风向标。 而券商打高之后，会需要科技股，消费股轮番表现，也有可能是先进制造业。 最后回调的时候，防御性的医药对冲下挫。 但如果券商股起来了，曲高和寡，其他科技股和周期股没有跟上，那么券商股会力有不逮形成阶段性头部。 说白了，券商股是吃牛市交易量的，光券商股自己和自己交易，是不足以推动牛市发展的。 所以每个牛市都要有主力板块。
今日券商指数高涨，“牛市”特征明显
券商指数今天再次拉升，带动大盘上行，2015年牛市特征再现。
近两周资金从上半年涨幅强势的医药生物和食品饮料板块转向前期超跌的非银金融，估值修复或也是市场走强背景
个人投资者情绪高涨，国内流动性宽松环境持续
投资者热情高涨，网络对“牛市”关键词的搜索指数一周内飙升30倍，国内流动性环境的充裕也带来增量资金进场。 近两周以来，公募基金募集份额持续走高，某基金单日完成超700亿份的募集，为市场短期上行提供资金支持。
重申牛市预期，低估值板块将出现轮动，金融股补涨的逻辑：
从成交量来看，牛市已经归来。 股市有句话叫量在价先，自金融地产等权重板块带领上证综指突破3400点， A 股已连续 7 日成交额突破万亿，7 月 9 日两市更 是成交 1.7 亿元，逼近 2015 年牛市高峰值时水平，创出近 5 年新高。 期间非银、有色、 地产、钢铁等前期滞涨低估值的金融地产和周报板块有明显上涨，科技和消费板块也有 脉冲式轮番表现，整体来看，市场表现为低估值蓝筹带动下的牛市回归“普涨行情”。
牛市预期下的投资策略：坚守核心资产应对风格均衡
短期，我们认为后市资金博弈低估值仍可持续，目前仍在扩散途中，但快速拉涨也 将加大波动。 其一，万亿成交额过后，市场往往存在一定惯性，在未有明显利空情况下， 在穿越指数阻力位后，后续上涨有一定空间，但可能存在较大放缓可能；其二，暴涨过 后的金融地产低估值低仓位的相对优势仍存在，只是“性价比”随着暴涨有所弱化，目 前银行 PB 不足 1X，券商 PB 2.3X 较历史中值 2.7X 估值仍有提升空间；其三，2020 年二 季度业绩改善有支撑，中报窗口期业绩“下杀”概率较小，前期市场普遍对经济修复的 预期并没有过于乐观。
中长期，风格演化将呈现“均衡-分化-再均衡”，坚守已有的消费和科技，核心资产仍是必要选择。
一是，消费和科技仍是全年主线，目前宏观经济处于弱复苏，5 月工业企业数据显示需求端并未有明显改善，低估值板块中除券商和保险外，银行、地 产、周期等领域未来景气趋势仍不明朗，因此估值修复到位后，可能重回前期“分化”， 若后续经济复苏趋势得以确认，风格将转向“再均衡”。
二是，从公募机构角度，2010 年以来，风格切换主要集中于消费和成长板块，背后对应着我国由后工业时代向消费为 主、制造业升级的产业格局的转变，历史上公募对金融地产和周期板块超 3 个季度的时 间窗口屈指可数，加仓背景均存在于宏观经济或行业周期的明显复苏，即便是能保持连 续 2 个季度的仓位提升，配置比例提升大多在 5 个百分点左右，跑 α 收益仍需依赖高估 值可被景气度消化的 A 股核心资产。
本轮牛市的宏观背景：
1，海外各国央行在疫情发生后均采取了流动性宽松政策：美联储资产负债规模不断扩张，截至6月30日美联储总资产约 为7.01万亿美元，较2月底扩张约1.7倍，推动了全球资产二季度普涨。 海外市场的宽松流动性以及对下半年全球经济的乐观复苏预期或将持续推动A股上行。
2，信贷带动经济复苏， 6 月社融 3.43 万亿，存量同比增长 12.8%，较前期 12.5%持续放量。 一方面，持续 放量背后对应着逆周期调节发力，企业融资整体需求保持平稳，其中 6 月企业新增中长期贷款达 7348 亿元，明显好于去年同期的 3753 亿元；此外，6 月委贷+信托贷款同比没 有明显收缩，企业债券融资同比改善仍显著。
3，理财产品收益率下行，投资者或逐步提升权益资产配置比重
由于全球及中国的利率环境持续下行、中国资管新规背景下理财产品收益率走低，投资者的投资偏好或发生转变。 随着近期股票市场的走高，预计更多市场资金可能伴随市场趋势转向权益类资产，并提振股票市场的乐观情绪。
4，资本市场开放牛。 A股对外开放的脚步逐渐加速，陆股通市场成交额占全市场的比重近年稳步提升。 对比日本和中国香港市场，海外投资者交易额的占比约占一半，A股市场的外资化程度仍有提升空间。 2014年11月沪港通开启，2016年12月深港通也相继开启。 截至2020年末，沪深港通共包含1378只股票，总市值为56.9万亿人民币，占A股总 市值的88.5%。 2019年，沪深股通的成交额达到9.76万亿人民币，占A股 总成交额的7.7%。
核心蓝筹具备长期投资价值，短期布局中报行情：从行业来看，中报业绩较好的企业仍主要集中于疫情直接受益的医药、食品、计算 机(软件服务)行业，以及前期订单积压及景气度向上的电子（消费电子、半导体）、电 气设备（风电、光伏）、化工（化学原料）等行业。 整体看，二季度高增长行业与一季 度差别不大，海外疫情的冲击对 A 股上市公司业绩的影响并不明显。
从龙头企业披露的 业绩原因变动来看，二季度虽然受益于国内疫情好转，企业业绩有所改善，但多数公司 也纷纷表现，由于一季度的大幅拖累可能使得 2020 年上半年整体的业绩增速仍面临压力。
仅有少数行业的龙头公司在 2020 年中报窗口能录得正增长。 结合股价表现来看，目前 A 股中报“绩差”公司公布业绩时，当日股价会表现为明 显下跌，“绩优”公司当日股价也会有明显反弹，显示在近期市场对业绩的关注较高。
投资策略：保持牛市思维，不惧波动
短期金融地产的低估值板块存在博弈机会，但中长期仍需坚守核心资产。 大盘指数 过快上涨后，资金驱动将面临中报业绩大考，市场波动加大。 近期市场风险主要关注入 市资金监管和中美关系反复。 6月融仍保持 12.8%的高增速，信贷高增显示短期经济回 升，Q2 企业盈利改善可期，消费和科技板块 2020 年中报业绩增长无压力，但核心 CPI 保持下行，表明下游需求偏弱，中长期来看，受益经济复苏估值修复到位后，后续市场 风格“均衡”仍将转向“分化”，跑α 仍需依赖高估值可被景气度消费的 A股核心资产。
配置建议：博弈补涨，坚守核心资产。 1）低估值但业绩有持续改善空间：券商、保 险；2）低估值且边际需求良好：地产、建材、煤炭、有色、机械；3）“新基建”：5G 基建、云计算、电气设备、新能源汽车；4）可选消费中的汽车、消费电子、家电、影视、 旅游。
总结，A股已经创下五年新高，本轮牛市能不能连涨三年的问题，最终还是要看市场情况。
7月市场资金面宽松债市走强10年期国债期货主力合约创新高
7月市场资金面整体宽松，债市走强。 10年期国债期货主力合约更是创出近半年新高。
7月以来，受增量刺激政策预期落空、资金面持续宽松提供安全边界等利多因素影响，债市迎来一波上涨行情。 上周五，国债期货高开高走全线收涨，10年期主力合约涨0.36%，创2月10日以来收盘新高;5年期主力合约涨0.22%，2年期主力合约涨0.11%，均创逾2个月收盘新高。 全月来看，10年期主力合约累计涨1.06%，5年期累计涨0.65%，2年期累计涨0.27%。
尽管7月债市走强，但机构对后市持审慎态度。 国泰君安日前发布的《中国债市投资者情绪调查问卷》第七期显示，超半数的受访者认为短期内债市纠结的状态还将延续;26%的投资者判断资金面走稳后多头仍有机会;12%的投资者认为空头情绪略占上风，但调整空间不大;9%的投资者表示7月经济金融数据转好将带动债市大幅回调。
中信证券首席固收分析师明明认为，“近期债市加杠杆行为加剧，这也增大了资金面的脆弱性，过低的资金利率可能加剧空转套利行为，为了控制风险并引导资金合理配置，监管层大概率会通过抬高资金利率中枢来控制过度杠杆行为。 再者，通胀问题仍需警惕。 6月通胀同比涨幅扩大，后续通胀上行压力可能也会对货币政策有所影响。 ”
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327国债事件整个故事的来龙去脉
国债期货327事件——背景
中国国债期货交易始于1992年12月28日。 327是国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券 ，该券发行总量是240亿元人民币。
1994年10月以后，中国人民银行提高了3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，国债期货市场日渐火爆。
国债期货327事件——经过
1995年，中国证券教父（万国证券总经理）管金生预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。
1995年2月23日，财政部发布公告称，327国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误，万国证券巨额亏损60亿人民币。 管金生收盘前八分钟，做避免巨额亏损疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。 当日开盘的多方全部爆仓，多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。 以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。
2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布，23日16时22分13秒之后的所有交易异常无效，当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效，327产品兑付价由会员协议确定。 万国证券尾盘操作收获瞬间化为泡影。 万国亏损56亿人民币，濒临破产。
国债期货327事件——结局
5月17日，中国证监会发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。 中国第一个金融期货品种宣告夭折。
“327风波”之后，各交易所采取了提高保证金比例，设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。 但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于当年5月10日酿出319风波。 万国证券公司进行了改组，董事长徐庆熊、副董事长兼总裁管金生同时辞去所任职务。 管金生锒铛入狱。
【扩展资料】
国债期货合约的标准化条款
1、交易单位(trading unit)：也称合约规模(contract size)，是指交易所对每份期货合约规定的交易数量。
2、报价方式(price quotation)：是指期货价格的表示方式。 短期国债期货合约的报价方式采取指数报价法，即100减去年收益率。
3、最小变动价位(minimum price change)：是指在期货交易中价格每次变动的最小幅度。
4、每日价格波动限制：是指为了限制期货价格的过度涨跌而设立的涨跌停板制度。
5、合约月份(contact months)：是指期货合约到期交收的月份。
6、交易时间(trading hours)：是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。
7、最后交易日：在期货交易中，绝大部分成交的合约都是通过反向交易而平仓的，但这种反向交易必须在规定的时间内进行。 这一规定的时间就是最后交易日。
8、交割安排：包括交割的时间、交割的地点、交割的方式，以及可用于交割的标的物的等级等。
9、部位限制：是指交易所规定的某一交易者在一定时间内可以持有期货合约的最大数量。
参考资料：中国经济网-国债期货重出江湖
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