近期燃料油市场受多重因素扰动，行情呈现明显分化特征。从高硫燃料油（FU）基本面看，OPEC+超预期增产决议直接冲击市场情绪，叠加俄罗斯炼厂设施频繁遇袭及美俄制裁缓冲期结束等事件，短期内FU价格或面临下行压力。值得注意的是，尽管制裁效应边际递减，但亚太地区库存去化显著，新加坡、ARA及富查伊拉三地库存周度降幅均超3%，特别是中东地区夏季发电备货周期临近，对2505合约裂解价差形成结构性支撑，这或成为后续行情的重要缓冲因素。
低硫燃料油（LSFO）基本面则呈现供需双弱格局。供应端增量压力尤为突出，3月东亚地区进口量同比激增74%，其中巴西、尼日利亚等非传统供应国的增量占比显著。随着南苏丹DarBlend原油恢复对亚洲出口，低硫原料供应瓶颈得到缓解，预计将加剧区域供应过剩。需求侧面临航运能效提升与环保政策双重打击，苏伊士运河通行量回升削减燃油消耗，5月地中海ECA新规实施后，低硫需求预计每月缩减46万吨，这对本已疲软的市场无疑是雪上加霜。
地缘政治风险溢价呈现不对称分布。乌克兰对俄罗斯炼厂的持续打击虽未改变全球供应格局，但导致高硫区域性供应趋紧。而美国关税政策的摇摆性则加剧市场波动，特别是3月对华加征关税与北美自贸区关税松动的传闻并存，反映出贸易保护主义对海运需求的复杂影响。值得关注的是，当前高低硫价差已反映部分基本面差异，但低硫库存压力尚未完全兑现，未来跨品种价差或呈现震荡收窄趋势。
从交易逻辑演变看，高硫市场正从地缘冲突驱动转向季节性需求主导，而低硫面临供应释放与需求萎缩的双向挤压。策略层面需警惕原油端波动率放大风险，同时关注新加坡纸货市场套利窗口变化。考虑到炼厂检修季临近及船用燃料规格转换周期，二季度高低硫价差或存在阶段性修复机会，但中长期低硫基本面转弱趋势难以逆转。
