流动性是一个金融术语，指某种资产可以快速、容易地被买卖而不会对价格产生重大影响的能力。

对于交易者来说，流动性非常重要，因为它可以降低交易成本和提高平仓的容易程度。

流动性如何影响交易成本

流动性高的品种通常具有较低的交易成本。这是因为流动性高的品种有更多的买家和卖家，这意味着在不影响价格的情况下有更多的交易可以进行。

流动性低的品种则具有较高的交易成本。这是因为流动性低的品种只有少量买家和卖家，这意味着在不影响价格的情况下只能进行少量交易。

例如，股票通常比债券具有更高的流动性。这意味着股票可以更轻松地买卖，而且交易成本也更低。

流动性如何影响平仓

流动性高的品种更容易平仓。这是因为流动性高的品种有更多的买家和卖家，这意味着可以更容易找到愿意以合理价格购买或出售您持仓的交易对手。

流动性低的品种可能很难平仓。这是因为流动性低的品种只有少量买家和卖家，这意味着很难找到愿意以合理价格购买或出售您持仓的交易对手。

例如，房地产通常比股票具有更低的流动性。这意味着房地产可能更难出售，而且可能需要更长的时间才能卖出。

总结

流动性是一个重要的金融概念，可以影响交易成本和平仓的容易程度。流动性高的品种通常具有较低的交易成本和较高的平仓容易程度。流动性低的品种则具有较高的交易成本和较低的平仓容易程度。

在选择交易的品种时，考虑品种的流动性非常重要。流动性高的品种将有助于降低交易成本和提高平仓的容易程度。

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为什么没有将流动性风险纳入经济资本中

为什么没有将流动性风险纳入经济资本中

外生流动性风险是指资本市场由于受政策或非交易时间影响造成的未来预期的流动性风险，例：周六日出台新政，那周一开盘的时候就会有不明确的流动性预期，通常间隔时间越长，风险越大；内生流动性风险是内部运营的运营资金运作的风险。

黄金投资中的流动性风险是什么意思？

为什么流动性风险溢价高，年利率小

“流动性溢价”一般指债券。 流动性风险，是指债券不能在短期内以合理价格变现的风险。 国债的流动性好，流动性溢价很低；小公司发行的债券流动性较差，流动性溢价相对较高。 流动性溢价很难准确计量。 流动性 (Liquidity)是指将一项投资性资产[一]转化成现金所需要的时间和成本。 在较短的时间以接近市价的价格将资产转换成现金则称该资产有较高的流动性。 与之相对应，在较短时间内要将某一项资产转化成现金而必须以远低(高)于其市价的价格出售(购买)，则称该资产流动性差。 流动性差的资产因涉及较高的交易成本(在卖出该资产而承受较大的价格折扣)，其市场价格应比同类流动性高资产的价格低，或者说，投资者对该资产要求较高的预期收益。 这种流动性低的资产与同类流动性高资产的预期收益差额就是流动性溢价（Liquidity Premium）。 流动性溢价是资产定价的一个重要影响因素，流动性低的资产其预期收益高，而流动性高的资产其预期收益低。 交易的即时性 即交易在时间上是否能够立即执行。 证券市场既然是市场，其流动性的高低必然首先表现为证券交易能否迅速地、无阻碍地进行。 众所周知，能迅速进行交易的市场是流动性高的市场，否则其流动性低较低，交易的即时性越强，市场的流动性越高。 从这一层面衡量，流动性意味着一旦投资者有买卖的愿望，通常总可以立即得到满足。 市场宽度 指交易价格偏离市场有效价格的程度。 在任何一个市场，如果投资者不考虑资产成本的话，交易一般都能够迅速地执行。 因此，流动性在交易即时的同时，还必须在成本尽可能小的情况下获得，或者说，在特定的时间内，如果某资产交易的买方的溢价很小或卖方的折价很小，则该市场具有流动性。 这是从市场的价格层面来考虑流动性中的交易成本因素。 市场深度 即在不影响当前价格条件下所吸收的成交量。 一个市场有速度（即时性）和低成本（深度）的同时，还要有数量上的限制，即能迅速地在合理的价格下进行较大数量的交易。 市场深度可以通过在特定价格上存在的订单总数量来衡量。 订单数量越多，则市场越有深度，反之，则市场缺乏深度。 市场深度不但反映了在某一个特定价格水平(如最佳卖价或买价)上的可交易的数量，也可以用来衡量市场的价格稳定程度，即一定数量的交易对价格的冲击程度。 市场弹性 即由于一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后恢复均衡价格的速度。 在一个以弹性衡量的高流动性的市场，价格将立刻返回到有效水平。 或者说，当由于临时性的订单不平衡导致价格发生变化后，新的订单立即大量进入，则市场具有弹性；当订单流量对价格变化的调整缓慢，则市场缺乏弹性。 注意：市场流动性可以通过以上四个基本要素来衡量。 在这四个要素当中，市场即时性刻画了价格变化、委托数量和时间因素，市场宽度（交易成本）刻画了价格的变化特征，市场深度（交易数量）刻画了交易或者委托数量特征，市场弹性刻画了价格波动与时间的关系特征。 但必须指出的是，这四个指标在衡量流动性时可能彼此之间存在冲突。 例如，深度和宽度通常就是一对矛盾，深度越大则宽度(买卖价差)越小，宽度越大则深度越小；即时性和价格也是一对矛盾，为耐心等待更优的价格无疑将牺牲即时

为什么说流动性风险是最不可忽视的？

因为市场的血液就是资金，有资金的进出市场就会显现出一片活跃的景象，如果缺少了资金的流动性，市场就相当于被不断地抽血，那人们获利的资金从哪里来？流动性的缺失，会导致市场的产品，供过于求，导致产品价格下行。 所以流动性很重要。 就像你开了一个店，去你的店买东西的人越拉越少，你说你还能坚持多久，是不是迟早得关门大吉。 其实是一个道理的

因为中国正处于近年历史上最大的借贷狂潮之中。 2015年，它的债务总额达到26.6万亿美元，大约是10年前的五倍，是该国经济总量的2.5倍多。 中国经济一如电影《生死时速》，炸弹已经绑了在巴士上，主角要不断的踩油门，保持车速在某个时速以上，才能避免炸弹爆炸；同样地，中国为了避免「债弹」爆破，只能不断踩油门，增加流通性以防银行坏账上升引爆泡沬。

像米袋网的产品有流动性风险么？

像米袋计划这种类ETF式的产品，当然也会有流动性风险，最近新出的米袋超牛也是为了减少这种风险吧。

如何分析融资融券的流动性风险

你好，对个人来说，融资融券的流动性风险主要体现在担保比低于300%时，除非卖券还款把担保比提升到300%以上，否则一分钱都不能转出信用账户。

名词解释 企业融资性流动性风险？

流动性风险是指商业银行无力为负债的减少和/或资产的增加提供融资而造成损失或破产的风险。 流动性风险是指经济主体由于金融资产的流动性的不确定性变动而遭受经济损失的可能性。 [编辑本段]【形成原因】当商业银行流动性不足时，它无法以合理的成本迅速增加负债或变现资产获取足够的资金，从而影响其盈利水平，极端情况下会导致商业银行资不抵债。 商业银行作为存款人和借款人的中介，随时持有的、用于支付需要的流动资产只占负债总额的很小部分，如果商业银行的大量债权人同时要求兑现债权，例如出现大量存款人的挤兑行为，商业银行就可能面临流动性危机。 流动性风险与信用风险、市场风险和操作风险相比，形成的原因更加复杂和广泛，通常被视为一种综合性风险。 流动性风险的产生除了因为商业银行的流动性计划可能不完善之外，信用、市场、操作等风险领域的管理缺陷同样会导致商业银行的流动性不足，甚至引发风险扩散，造成整个金融系统出现流动性困难。 因此，流动性风险管理除了应当做好流动性安排之外，还应当有效管理其他各类主要风险。 从这个角度说，流动性风险水平体现了商业银行的整体经营状况。 [编辑本段]【分类】流动性风险包括资产流动性风险和负债流动性风险。 资产流动性风险是指资产到期不能如期足额收回，进而无法满足到期负债的偿还和新的合理贷款及其他融资需要，从而给商业银行带来损失的风险。 负债流动性风险是指商业银行过去筹集的资金特别是存款资金，由于内外因素的变化而发生不规则波动，对其产生冲击并引发相关损失的风险。 商业银行筹资能力的变化可能影响原有的筹融资安排，迫使商业银行被动地进行资产负债调整，造成流动性风险损失。 这种情况可能迫使银行提前进入清算，使得账面上的潜在损失转化为实际损失，甚至导致银行破产。

河南省农村信用社流动性风险管理暂行办法中的流动性风险指的是什么

1，最重要的时负债资产匹配:长期资产配长期负债、短期资产配短期负债，避免短债常用。 2，留足头寸，备付3，当社会出现不良言论时及时正面澄清，避免发生挤兑呵呵，个人意见。

期货中 持仓量是什么意思

期货中的持仓量指的是市场上投资者持有的某一期货合约的总量。

在期货市场中，持仓量是一个非常重要的指标。以下是关于持仓量的详细解释：

1. 持仓量的概念。 持仓量代表了市场上投资者对于某一期货合约的未平仓的合约数量。 简单来说，就是投资者买入或卖出期货合约后，没有平仓的合约数量。

2. 持仓量的变化与意义。 持仓量的变化可以反映市场参与者对期货价格走势的预期。 当持仓量增加时，表明市场参与者增多，市场热度上升，可能意味着价格将上涨；反之，持仓量减少则可能意味着市场参与者减少，市场热度下降，价格可能下跌。 因此，分析持仓量的变化有助于预测市场趋势。

3. 持仓量与交易活跃度的关系。 一般来说，持仓量越大，表明该期货合约的交易越活跃，市场流动性越好。 这对于投资者来说，意味着更容易进出市场，降低交易成本。

4. 持仓量的应用。 在期货交易中，投资者可以结合价格走势、成交量以及持仓量等指标来进行综合分析，从而做出更准确的交易决策。 例如，当价格上涨、成交量增加、持仓量上升时，可能意味着市场正在形成一个上升趋势，投资者可以考虑买入期货合约。

综上所述，持仓量是期货市场中一个关键的数据，反映了市场参与者的数量和交易活跃度，对分析市场趋势和做出交易决策具有重要的参考价值。

什么是创设权证？

尽管权证最早起源于美国,但真正获得蓬勃发展的却是在欧洲,德国、意大利、瑞士等国长期占据权证交易额的前几名。 近年来,以我国香港地区和台湾地区为代表的亚洲权证市场发展迅猛,去年香港地区以673亿美元的总成交金额跃居全球权证交易第一位,同时,澳洲的权证市场也在高速发展。 1、中国内地市场权证的交易制度构思目前中国内地市场现行的交易制度并非十分有利于权证交易的顺利开展,在进行制度构思之前,有必要对可能影响权证交易的制度框架进行选择。 1.1 竞价制度与做市商制度的比较选择1.1.1 在中国内地市场权证交易引入做市商制度的必要性无论是竞价制度还是做市商制度,在海外权证市场都有成功的先例,但就中国内地市场目前的环境而言,吸取香港地区权证市场的成功运作经验,在备兑权证交易中引入做市商制度非常有必要。 1)引导市场合理定价。 衍生产品对于中国内地市场的投资者来说还比较陌生,尤其是权证的定价相对比较复杂,如果中小投资者不能有效地对权证进行定价,那么容易造成价格较大幅度的偏离价值,波动加大,从而造成市场的无序以及投机盛行。 如果引入做市商制度,可以凭借发行人的技术优势来有效引导权证的定价,从而消除市场上的非理性因素。 过去宝安权证价格曾超过正股股价就是一个例子。 2)保障权证市场具有足够的流动性。 权证对流动性的要求非常高,流动性稍差一些,投资者面临的损失可能非常巨大,海外市场上某些权证在数分钟内可能上涨数倍或者下跌一半。 此外,权证的追涨杀跌效应更加明显,在竞价制度下,上涨时没有卖盘,下跌时没有买盘的情况更容易出现,所以权证的流动性风险比股票更大,也更需要引入做市商来保证流动性。 1.1.2 在中国内地市场权证交易引入做市商制度的可行性1)技术可行性。 中国香港地区市场推行以竞争性报价为主、做市商报价为辅、投资者的报价与做市商的双边报价共同参与集中竞价的做市商制度。 该种做市商制度完全采用原有的交易系统,而且做市商和普通投资者的报价指令并无区别,唯一需要的仅是要求做市商通过指定的席位来提供流通量。 如果中国内地市场采取这种模式,不存在任何技术上的障碍。 2)发行商意愿及持仓风险的可控性。 在此之前,许多学者也考虑过在股票市场引入类似的做市商制度来提供流动性,但研究结果却表明,该制度最大的缺陷在于做市商的义务大于权利以致做市商没有动力来履行做市义务。 做市商的双边报价指令和普通投资者相比没有优越性,交易仍然严格按照价格优先、时间优先的原则进行,做市收益仅是微薄的差价收入和交易手续费的优惠。 而与做市商所承担的库存风险相比,这种收益显得微不足道。 同时,即使为了获取差价收入,也没有必要通过履行做市义务来获取,完全可以直接入市进行交易。 这样的做市商制度显然在股票市场是不可行的。 但是,在权证市场,情况就完全不同了。 首先,发行人为自己发行的权证做市,可以保证权证的流动性,增加其今后所发权证的吸引力。 从香港地区经验看,某些大行的做市服务好,其所发的权证也较受欢迎,同时条款相似的几只权证,流动性好坏是投资者选择的首要因素,流动性越好,购买的投资者就越多,同时,参与的投资者越多又增加了权证的流动性,形成良性循环。 所以发行人将会非常有动力来为自己发行的权证提供流通量。 其次,由于备兑权证是发行人通过各类避险手段创造出来的,所以做市商面临的权证库存风险,也完全可以通过相反的过程来完全对冲(即少创造库存量的权证),所以发行人做市时将不承担任何的库存风险。 因此,在股票市场不能引入的做市商制度,在权证市场是完全可行的。 1.2 T+0交易与T+1交易比较选择1.2.1 权证市场推行T+0交易的必要性1)高杠杆特性带来高隔日交易风险。 由于权证具有高杠杆的特性,其波动往往是标的资产的数倍甚至数十倍,所以一个交易日内的波动幅度将会十分巨大,如果和股票一样实行T+1交易的话,由于误判、误操作或者市场突变等因素投资者在日内将面临数倍甚至数十倍于股票的投资风险,而一旦实行T+0交易的话,投资者则可视情况及时做出调整,风险将大大降低。 这也是海外成功权证市场大多选择T+0交易的主要原因。 2)过夜的时间价值损耗严重。 权证的价值是由内在价值和时间价值构成,如果实行T+1交易,当天买入的权证,至少需要等到第二天开盘才能卖出,这样即使标的股票价格不变,权证的价格也会因为时间价值的损耗而下跌,而多数做市商都是在交易日结束之后调整时间参数的,某些价外的权证隔夜损失将非常巨大。 假设某一认购权证,标的资产现价为100元,隐含波动率为0.3,权证行使价为110元,无风险利率为5%,如果标的资产价格一直保持不变,那么该权证到期前9个交易日的价格变动如表1所示。 权证高杠杆持仓过夜的风险较股票大,且隔夜时间损耗严重,这样势必会将一部分希望日内平仓的投资者排除在外。 所以,权证实现T+0交易是必要的。 1.2.2 中国内地权证市场推行T+0交易的可行性1)技术可行性。 在中国内地市场,债券目前仍是实行T+0交易的,而且A股和B股之前都实行过T+0交易,所以如果权证实行T+0交易的话,交易所的结算系统、交易系统、监察系统等基本都能适应需要,不需大改动。 如果不把权证归类于股票,在现有法规的框架下实行T+0交易也没有法律障碍,更何况2004年8月公布的拟修订后的《中华人民共和国证券法》已建议废除禁止股票进行T+0回转交易的有关规定。 2)做市商履责的可行性。 但是如果在标的股票T+1交易的背景下,权证实现T+0交易,可能会出现以下情况:A、通过权证变相突破了对标的股票T+1交易的限制,从而使一部分标的股票的短线投资者转向对权证的投资。 B、做市商由于标的股票的T+1交易和权证的T+0交易在某些极端情况下无法提供流通量。 做市商买回流通在外的认购权证时,需要及时卖出持仓的标的股票,向市场卖出权证时,需要及时买入标的股票,当权证做市的换手率大到一定程度的时候,可能就会造成做市商持仓的标的股票全部都是当日买入的,而此后一旦再买回流通在外的认购权证,就无法再卖出标的股票来避险。 针对以上可能出现的情况,有如下一些解决办法:A、实现标的股票的T+0交易,由于发行权证的标的股票一般都是流通性好的大市值公司,而且目前的市场环境有了很大的变化,不会出现之前股票T+0交易时的恶劣投机现象,所以标的股票交易的T+1限制已经不再必要了。 B、如果标的股票T+1交易,那么只需要豁免做市商在上述极端情况下提供流通量的义务的即可,即在做市商无法做避险时,完全由市场的竞价交易来自行提供流通量。 所以,做适当的安排,权证的T+0交易也是可行的。 2、权证交易中的风险防范与控制2.1 权证交易中的风险分类在权证的交易过程中,主要涉及的风险有发行人的履约风险、标的资产价格异动的风险以及权证价格异动的风险,如果不对这些风险严加防范与控制,势必影响整个交易体系。 2.1.1发行人的履约风险。 发行人的履约风险指当权证持有人行权时,权证发行人不能按照契约规定支付行使价值款或标的资产,从而导致权证持有人投资损失,。 发行人的履约风险又可称为发行人的信用风险。 在目前交易体制下,当发行人不能向实际的权证持有人履约时,中登公司不得不代为履约支付,然后再向发行人进行追偿,这样发行人的履约风险全部转嫁至中登公司。 股本权证的发行人基本上不存在履约风险,这类风险主要来自于备兑权证的发行。 2.1.2标的资产价格异动风险。 标的资产价格异动风险主要包括两个方面,一是标的资产价格被操纵,导致发行人或投资者利益受损；二是发行人的避险交易影响标的资产的价格,导致发行人或投资者利益受损。 投资者操纵标的资产价格来获取权证收益的动机可能来自以下几点:1)在其他因素既定的情况下,权证价值由标的资产价格和波动率所决定,所以权证价格与标的资产价格连动,操纵了标的资产,实际也就操纵了权证。 2)由于权证的高杠杆性,其价格变化是标的资产价格变化的数倍。 3)大多数权证行权采用现金结算,即使做市商观察到标的资产价格被操纵,拒绝权证价格连动,操纵者也可通过行权来获取收益,不存在股票操纵所遇到的变现难题。 4)权证发行人的避险交易是低卖高买,客观上将起到协助操纵的作用,例如避险交易中,标的资产价格上涨,发行人将增仓标的资产,增仓的过程可能会进一步导致标的资产价格上涨,此过程可能循环发生。 一旦标的资产价格被操纵,就可能改变标的资产的价格路径及波动率,造成发行人避险成本上升,同时造成权证价格被操纵,损害其他权证投资者的利益,影响市场的公平和效率。 即使标的资产的价格没有被操纵,发行人的避险交易也可能因为标的资产的流动性不够或者同一标的资产的权证发行数量过多,造成标的资产的价格异动。 发行人的避险交易都是同方向的,如果标的资产的流动性不够的话,那么必然引起标的资产价格的大涨大跌,从而影响发行人的正常避险,同时也将造成权证价格的大幅波动。 2.1.3权证价格被操纵的风险。 由于权证的市值和股票相比一般较小,价格被操纵的可能性更大,但是由于权证具有可量化的价值,如果市场投资者都是理性的话,是没有投资者有动力去操纵价格的,但是考虑到非理性投机因素的存在,不排除操纵的可能性。 权证价格的操纵可能导致以下情况发生:1)操纵者通过损害其他权证投资者的利益来谋取私利。 2)通过影响流通在外的权证数量,来影响标的资产的价格。 假设权证的有效杠杆比率为10,那么意味着投资者每从做市商处购买1元的权证,发行商就需从市场上购买10元的标的资产。 3)权证价格的变动影响投资者对标的资产未来走势的预期。 2.2 香港地区与台湾地区的风险控制措施比较分析由于金融自由度的差异,香港地区和台湾地区分别代表了松紧程度不同的两类风险控制体系,大多数发达市场由于比较成熟,一般和香港地区一样采取比较宽松的监管体系,而大多数新兴市场,由于经验不足等原因,往往和台湾地区一样采取比较严格的风险监管措施。 (见表2)2.3 中国内地市场风险控制制度构思及政策建议2.3.1 如何防范发行人的履约风险1)履约风险控制的四种备选方案。 A方案:采取全额股份质押的方式来发行备兑权证,即每发行一份认购权证,发行人需要在中登公司质押1股标的证券。 可以很明显的看出,该方案已经完全改变了发行人原有的避险方式,这样无疑增加了发行人发行权证的风险,发行人势必需要通过提高权利金收入来弥补其承担的额外风险。 当发行人预计发行每份权证的价格p可以满足下列公式时,其才会发行备兑权证:Prob(△P＜P)=α或极度价外情况下:Prob(S-△P＞X)=α其中:Prob(x)为概率函数；△P:标的股票在权证到期时下跌的金额；α:券商设定的赢利概率；S为标的资产发行时的现价；X为认购权证的行使价。 对于确定的标的股票,在权证条款既定的情况下,上式中的p值即为置信水平α下的VaR值。 假设无风险利率为5%,标的资产价格漂移率为0,权证期限一年,那么p为S的比例如下表所示:表3 : A方案下的权证发行价格B方案:发行人设立专门的避险账户,采用Delta动态调整持仓的方式进行避险,对于和A方案中标的资产数量的差额部分,以等额现金补足在避险账户。 该方案与正常的Delta动态避险策略相比,仅仅是增加了质押部分现金的利息成本而已,假设发行的避险交易过程中的交易成本为0.1%,发行与A方案同样的权证,那么可得p为S的比例如下表所示:表4 : B方案下的权证发行价格C方案:发行人设立专门的避险账户,采用Delta动态调整持仓的方式进行避险,但与A方案中标的资产数量的差额部分,不需要以现金补足在避险账户,仅对该部分现金进行额度控制,即不超过一定的数量。 案例与B方案相同,那么该方案下p为S的比例如下表所示:表5: C方案下的权证发行价格D方案:仅设定发行人的资格门槛,不对发行人避险交易进行控制。 在此方案下,发行人可以通过Delta动态避险策略对单一权证进行避险,也可发行多种结构性产品,仅对它们风险对冲后的风险敞口部分进行避险,还可以通过其他衍生工具进行避险等,发行人的避险手段更加灵活,相应的避险成本也将比C方案低,香港地区市场的权证价格普遍低于台湾地区市场就是该方案优势的一个佐证(见表6)。 通过以上的比较分析,虽然A方案能有效控制发行人的履约风险,但是除非发行极度价内的权证或者发行人本来就有标的资产的库存,否则A方案基本不可行。 在目前内地券商信用缺失的背景下,宜采用B方案和C方案,从资源有效配置的角度来看,C方案应是优选,待权证市场发展成熟后,可逐步过渡至D方案。 2)目前对发行人的履约风险控制的制度构思:A、券商信用评级。 对券商的信用进行评级,评级达到一定级别方可申请成为发行人。 内地目前信用评级体系尚未成熟,但是券商的分级管理已经开始,可以把券商的分级管理视作为一种信用评级,例如规定创新试点券商才有资格申请成为备兑权证的发行人。 B、净资本要求。 设定发行人净资本的要求,并且发行人发行权证的总额与其净资本挂钩,例如不超过其净资本的百分之十,该比例可随着市场发展逐步放宽。 权证实质是一种无担保的契约关系,所以发行人的净资本将为履约提供保障。 C、专户避险管理。 发行人提出交易所认可的避险方案,并设立专门的避险账户,对该避险账户进行负债管理,即发行人对中登公司的隐性负债不超过限额,限额由中登公司根据发行人的信用评级和净资产状况授予,同时交易所也可对发行人的避险交易进行监督。 D、履约保证金及担保。 必要时,可考虑要求发行人为每只权证缴纳一定数额的履约保证金或者要求发行人寻求有担保人。 2.3.2 如何控制标的资产价格异动的风险1)股票流通市值与价格异动的实证分析。 对全市场股票的流通市值与其价格异常波动情况进行实证分析后,我们得出,流通市值越大,股票出现异动的频率越低,流动性越好,同时异动所需的成交金额也越大。 2)标的资产价格异动的控制措施A、标的资产流动性要求。 控制标的资产价格异动的风险,最关键的是确保标的资产的流通市值足够大,流动性足够好,这样既可以防止操纵,也能保证发行人避险交易的正常进行。 海外的惯例一般都是管理机关制定可以用于发行备兑权证的标的资产的标准,然后根据此标准每个季度公布一次可发行备兑权证的标的资产的名单列表,内地也可采取类似的安排。 B、对每一标的资产可供发行备兑权证的数量做出限制。 海外一般的惯例为不超过该标的资产流通股份的百分之二十,一般该比例以下不会影响发行人正常的避险交易。 而且内地市场还可进一步降低该比例,只要该比例低于1/有效杠杆比例,投资者就很难有动力去操纵标的资产价格来获取权证收益,海外权证有效杠杆比例的平均水平都低于10,所以初期内地市场可以规定每一标的资产可供发行备兑权证的数量不超过10%,以后可视情况加大该比例,但最好不要超过20%。 C、同一标的资产权证的到期日尽量错开。 价内现金结算型权证到期时,常常伴随着发行人大量抛售标的资产来进行支付,如果同一标的资产权证的到期日过于集中,那么该时段内的大量抛售将对标的资产的价格构成冲击,流动性也大大降低。 D、发行人选择标的要坚持审慎性原则。 发行人为保证权证发行的赢利,在发行前也应慎重选择标的资产、权证发行数量等,并合理设计产品结构。 2.3.3 如何控制权证价格被操纵的风险1)引入作市商制度指导权证合理定价。 做市商制度既可以防止权证过于集中而影响流动性,同时还可以在一定程度上防止权证价格被操纵,指导市场定价,抑制权证价格异常波动。 2)允许权证上市后再增发。 如不做进一步的制度安排,完全靠做市商制度来防止权证价格被操纵也是不可靠的。 例如,极端情况下,某投资者全部吸纳了所发行的权证,那么该权证的做市商将没有权证供应卖盘,那么该投资者就可以操纵权证价格了。 针对此类情况,可以通过发行人增发该权证来解决。 香港地区市场也有此类安排,比如规定发行人持有不超过已有发行权证的20%时,可以进一步发行同等条款的该权证,进一步发行时最多可保留发行量的100%。 内地也可借鉴类似的规定,在发行初期就授权发行人持有发行的该权证不足20%时,有权增发不超过流通在外总数的该权证。 3)引入备兑权证防止股本权证被操纵。 为防止股本权证的价格被操纵,可在必要时引入备兑权证,即当股本权证的价格连续数个交易日偏离其价值达到一定程度时,有资格的发行人可向交易所申请发行与该股本权证同等条款的备兑权证,交易代码与股本权证保持一致,投资者行权时,先行使股本权证,股本权证行使完毕后再行使备兑权证。 在市场交易时,股本权证和备兑权证是没有区别的,在投资者看来是同一权证,备兑权证发行人的避险操作也没有区别,这种做法实际也是可行的。 结语我们在研究时坚持一个基本原则:内地证券交易所进行权证交易制度的设计时,应尽可能利用现有交易体系,在不改或少改现有交易制度和清算体系的前提下,保证权证交易的顺利进行,同时也应尽量使得权证的交易规则与其标的资产的交易规则一致,以便于投资者的理解与操作。 然而,对于权证发展有重大意义的交易制度也应积极突破创新。 为此我们建议:1)在权证交易中引入做市商制度、规定发行人提供流通量的义务,以防止权证价格被操纵及异常波动,同时保证权证交易具有足够的流动性,便于投资者随时控制投资风险。 2)对权证实行T+0交易,这样可以有效避免由于权证高杠杆特性和隔夜时间价值高耗损带来的投资风险,以便更加有效地保护投资者的利益,降低投资风险。 此外,我们对权证的归类、登记存管、账户开立、名称代码、交易时间、交易单位、报价升降单位、涨跌幅、开盘价确定、流通量提供、除权除息、行权安排及到期处理等具体的权证交易规则安排也进行了较细致的本土化设计,以期合理可行,契合内地市场实际并具有一定的前瞻性。 我们建议将权证交易单位定为1手1000份；对权证实行两种报价升降单位,价格在0至0.999元的权证,升降单位为0.001元,价格在1元以上的权证,升降单位为0.01元；对权证交易不设涨跌幅,由做市商来引导市场的合理定价；对标的资产红利率有稳定预期的权证可不进行除息处理,但对标的资产红利率没有稳定预期的权证,当其标的资产不论除息还是除权,均应调整其行使价及行使比例,以保护投资者利益。 开展权证交易,要建立一整套有效的风险控制体系来防范发行人的履约风险、标的资产价格异动风险和权证价格被操纵的风险。 为此,我们设计提出了四种控制发行人履约风险的方案:即全额股份质押方案,专户动态避险、头寸差额现金补足方案,专户动态避险、头寸差额额度控制方案,控制发行人资格不具体规定发行人避险模式方案。 我们认为目前在内地券商信用缺失的背景下,不仅应斟选发行人,还应对发行人的避险操作进行监控,最优选择是对隐性负债进行额度管理,权证市场成熟后,可不对发行人的避险操作进行监控。 权证的标的资产应有足够的流动性,同时所发行权证份数占现有标的资产流通量的比例也应控制,同一标的资产权证的到期日尽量错开,通过这样的安排能防止标的资产因权证发行而价格异动。

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