库存水平
库存水平是指企业或政府持有的商品数量。库存水平的高低对供需关系有重大影响。当库存水平较高时，供应增加，价格会下跌。当库存水平较低时，供应减少，价格会上涨。例如，当农产品收成较好时，农民手中的库存水平较高，这会增加农产品的供应，导致价格下跌。相反，当农产品收成较差时，农民手中的库存水平较低，这会减少农产品的供应，导致价格上涨。供需平衡
供需平衡是指市场中供给和需求的平衡状态。当供给大于需求时，市场处于供过于求的状态，价格会下跌。当需求大于供给时，市场处于供不应求的状态，价格会上涨。例如，当农产品需求减少（例如，由于经济衰退）时，市场处于供过于求的状态，农产品价格会下跌。相反，当农产品需求增加（例如，由于人口增长）时，市场处于供不应求的状态，农产品价格会上涨。产业政策
产业政策是政府为支持或抑制特定产业而实施的政策。产业政策可以对供需关系产生重大影响。例如，当政府实施补贴或税收减免等支持特定产业的政策时，企业会增加该产业的投资和生产，从而增加供应。这会导致价格下跌。相反，当政府实施关税或进口配额等抑制特定产业的政策时，企业会减少该产业的投资和生产，从而减少供应。这会导致价格上涨。库存水平、供需平衡和产业政策是影响农产品和工业金属供需关系的关键因素。了解这些因素的变化对企业做出合理的决策至关重要。我想请问供需关系的全面定义是什么
一、基本供需关系从现货价格高企的角度来看，目前的供需情况显然是很紧张的，而且在近期还会延续，在需求依然旺盛的情况下，这勿庸置疑。 至于持续的时间，就要看我国宏观调控的效果，这方面我们可以参考官方经济数据，尤其是电力等相关行业的固定投资数据。 另外一方面，我们要看清基本供需关系未来的走向。 从各大专业机构的估计来看，在当前价格下，事实上全球铜市的供需关系已经趋于缓和，这是不争的事实。 根据目前各主要供应国和消费国的官方数据，供给确实出现了较大幅度的增加，诸多闲置产能已经重新利用起来。 而且由于巨大的超额利润已经促使很多资本流入铜矿开采行业，产能在不断扩大，只是这部分新增产能因为投资周期的原因要经过相对较长的时间才能对目前的供需平衡关系造成冲击。 同时需求的增长速度与前期相比有了明显的下降。 所以，综合以上分析，铜市的供需关系逐步趋于缓和是大势所趋，而中短期紧张关系的延续也是现实，这些方向性的问题我们必须了然于胸。 二、目前影响铜价的关键因素当前影响铜价的关键性因素有两点：一是沪铜近月的挤仓，二是美元汇率。 就国内的挤仓问题，笔者认为12月合约挤仓已经成定局，至于1月合约是否会继续挤仓还不得而知。 最近坊间流传的未经证实的消息称，国储本来计划在12月上接货，但最近未获得相关部门的批准，故国储已经不会在12月上接货补充库存，并且国储还可能向市场投放一定数量的电解铜以平抑铜价。 从最近的盘面来看，这则消息应该不是没有根据的。 但是，近期的持仓变化只告诉我们这样的信息：不管国储是否接货，以中粮为首的主力多头还是会继续挤仓。 另外一方面，即便国储释放库存平抑铜价，但也仅仅是杯水车薪，短期或会对铜价形成压制，但之后铜价的上涨幅度可能会更大；而且，历史经验教训显示，政府逆势干预市场最终总会失败。 所以，国内的挤仓在所难免，并且在当前如此低的库存情况下会继续加剧国内铜市场的供需紧张关系，交易者在12月合约交割之前做空是非常不明智的。 关于美元汇率的问题，应当说这是近期影响国际铜价的主导因素。 从美元指数的历史走势来看，其振荡筑底往往需要很长的时间，估计在可以预见的几年之内，美元汇率都会在底部徘徊，并且其重心可能继续下移——这非常符合当前全球经济秩序重组的大背景。 美元指数真正展开单边大幅上涨，也只有等到美国在全球经济新秩序中找到自己的位置。 就接下来的几个月甚至一年的时间而言，美元指数显然是需要大幅反弹的，最近的抵抗性下跌已经充分表达了这一信息，所以将来对国际铜价绝对是一大打击。 近期，从市场上大型投资机构的动向来看，抛空美元仍然是主流操作，美国与欧洲货币当局也基本认可目前的局面；同时，技术图表上也显示美元指数还有一定下跌空间，符合基本面的判断。 因此，中短期下跌是美元汇率的主流趋势，之后将迎来持续4个月以上的中级反弹，对于国际铜价，美元汇率显然起着先利多后利空的作用。 从时间上来讲，日前，刚刚获得连任的布什政府重申其强势美元的政策（只是美元的具体走势需要由市场来决定），欧洲央行的经济学家认为当前剧烈的汇率变动不受欢迎，考虑到货币政策的传导机制、新年的到来，估计近期的下挫可能会持续到西方新年前后，即1月份左右；技术分析中的时间周期理论同样显示接下来的两个月将是关键的转折期。 三、当前市场投资心理及市场行为探析市场的投资心理是我们需要重点关注的。 一般情况下，大众的投资心理总是准确率极高的反向指标。 半年以来，市场中大部分投资者总是看空铜价，而铜价不跌反涨；当市场中看多的声音逐渐多起来的时候，铜价又暴跌。 同样的情况也出现在大豆市场中，尤其去年11月到今年2月间大豆市场的情况与近几个月沪铜市场极为类似。 因此，从这个角度讲，目前市场绝大多数投资者都想抛空铜价，这意味着后期铜价很有可能重演今年年初大豆的飙升行情。 而当市场中看涨的情绪极端高涨的时候，铜价也就可能到顶了。 资金方面，从沪铜市场的持仓结构来看，多头主力丝毫没有就此罢手的意思，这可从中粮在12月上的大头寸、1月合约迟迟不减的持仓、远月合约的全面增仓以及盘中低位的坚决接盘看出。 此前，沪铜市场的持仓主要集中在单个合约上，而现在是战线全面拉开，所以，笔者认为这是主力多头开始为最后一轮拉升作准备，由于远月的价格相对较低，将是以后多数投资者追涨的主要合约，也便于主力多头的安全退场。 国际精铜市场方面，从CFTC近期的数据来看，在前期受损之后，这次基金显得较为谨慎，虽然其仍然追在高位。 应当说，基金是国际市场上主要的追涨杀跌力量，所以，后期如果发现基金净多头头寸剧烈增加，那么我们就要小心后期铜价到顶之后可能再次演绎10月中旬的高台跳水走势。 相对而言，伦铜市场仍然显得较为理性，基本上其持仓水平维持在15万－17万手之间波动，而且其持仓基本上与价格保持了同步。 后期，只要其持仓不出现较大幅度的减少，那么，铜价目前的上涨格局就还将继续维持，否则，要小心铜价可能见顶。 四、基本结论概括以上分析，我们基本上可以得出这样的结论：目前我们极有可能已经处于整个铜价牛市的最后冲刺阶段，从时间上来看，1月份左右可能是近几年铜价行情最重要的转折期。 就机会的判断而言，1月之后熊市可能到来，我们面临的的确是历史性的抛空机会；之前，将是整个牛市的最后一轮上攻，根据商品期货历来的特性（往往最后一轮上涨是整个牛市中最疯狂的阶段），这轮中期上涨也是非常值得参与的行情。
我是如何做大宗商品的：七年实战心得
这几个月真是过得脚不沾地，稍微忙过点身体又不太好，所以年初答应大家写的关于商品研究的文章一直耽误到现在，当然我是个说话算数的人，之前说过5月份会写出来，这一篇就是我这5、6年在商品研究上的一点感悟。 先说一下我的知识背景，我本科学的是世界经济，研究生读的是金融，和商品半点没有相关性，所以有志于做商品研究的小盆友们也不必有什么思想负担，商品的相关知识都是可以学习的，关键的是你对周期的感觉。 再说说我为什么会开始研究商品，这必然是一个悲伤的故事。 因为我入行开始做的是黑色金属行业股票研究，大家也知道，在过去漫漫7年的熊市里面钢铁是最不受待见的行业之一，行业指数自我入行开始到我不做sellside离职，下跌了80%。 作为当时一个悲催的sellside，推不出行业牛股，拿不到派点，只好默默的多做点研究。 而后我就发现和黑色金属相关的有一个叫做螺纹钢期货的东西（当然现在黑色金属产业链的期货是国内最大的期货品种群，从上游的铁矿、焦煤到焦炭、螺纹钢、热卷，甚至包括铁合金等等），这其中最关键的东西在于做空可以挣钱，于是我就开始了自我野蛮生长的研究之路。 这里插一段题外话，很多刚入行的分析师总是嫌自己cover的行业不好，我想要说的是，你在任何一个行业有多大进步，有多深见解，混日子或者加速成长，都与这个行业本身无关。 前5、6年入行的分析师，应该没有几个会比看钢铁更加悲剧的，但是这并不妨碍我在sellside的三年为自己今后的研究打下了坚实的基础，从最初的dirtywork开始，构建数据库、寻找研究的新的idea、调研、沟通、拓展你有的圈子和人脉，这都与你所cover的行业无关。 所以不要拿行业做借口，关键在于你有多努力。 说了那么多废话，言归正传，讲一讲我对商品研究的理解。 当然，因为我现在做的是买方的投资管理，所以我会从研究和投资结合的角度来讲一些问题，不单纯局限于研究。 第一，决定价格大趋势的一定是供需，这个是毫无疑问的。 所以，研究商品最根本的就是做好你研究品种的“供需平衡表”。 什么是供需平衡表？就是你所研究的品种在一定时期之内的需求有多少、供给有多少、库存有多少，然后算出来一个供给与需求的差值，这个差值如果是正的，也就是我们通常所说的供过于求，我们称为surplus；这个差值如果是负的，也就是我们通常所说的供不应求，我们称为gap。 按常理来说，有surplus的品种价格有下行的压力，而有gap的品种价格有上行的动能。 供给的算法通常需要通过细致的调研，比如矿山投产的速度、投产的数量，又或者播种的面积和单产的数值；需求的算法则有自上而下（topto down）与自下而上（bottomto up）两大类，可以从宏观数值预测入手对该品种的需求运行预估，又或者你将品种下游的需求细拆为几个子行业对每个子行业的增速运行估计，最后加总得出品种的需求。 每种方法都有自己的利弊，通常我会每种方法都运行估算。 但是，供给和需求本身并不重要，重要的是你所测算的变量对供给和需求影响的弹性，我在下面还会讲到绝对数量其实没有什么很大的意义。 弹性的分析我们会通过敏感性分析（sensitiveanalysis）或者情景分析（scenarioanalysis）运行，用以得出边际变化对于整体供需的影响的变化。 第二，供给与需求的边际变化比surplus和gap本身更加重要。 在我的理解之中，影响surplus和gap边际变化的因素更加重要，也就是说，供给与需求在一定时期的边际变化更加重要。 因此，在研究的时候不仅要关注surplus或者gap的绝对值，而要仔细研究影响surplus和gap变化的因素。 对于商品来说，幅度的判断依据很大程度上在成本，所以不管是原矿或者是生产，我们都有所谓的成本曲线（costcurve），也就是累积的产量所对应的不同的生产成本构成的曲线。 当你计算出了供给与需求，在成本曲线上你应该能够找到相对应的成本价格，这通常是我们决策的一个重要依据。 举个例子，2014年年初，我们测算铁矿石的surplus大约有3000-4000万吨，矿石价格面临大的下行压力，于是我们入场做空了铁矿石，并且更具我们所拥有的cost curve计算出了相应的价位；但是由于三大矿山释放产能速率超预期、并且国产矿没有在亏损线立刻停止生产，在2014年4月份我们修正了我们的供需平衡表，认为矿山的surplus大约有4000-5000万吨，不要小看这1000万吨的增量，这个边际变化量与价格并非是一个线性的关系，价格并非多跌了30%，而是直接腰斩，所以理解供给和需求的边际变化的意义不止在于你对趋势方向的判断，并且还有你对趋势幅度的一个判断。 第三，供需平衡表的结果需要与市场预期相比较，而不应该仅仅看surplus或者gap。 这是我对基本面研究理解感触最深的一个方面，得益于第一份工作所学习并深植于心中的“预期差”理论。 这就是说，我们做平衡表所看出来的surplus或者gap本身并不重要，重要的是这个数值和市场上的预期相比是高还是低。 当然，这个与上一条讲的有相似之处。 举个例子，比方说我们计算了一个品种的surplus是占年度产量的5%，按照分析框架，这样的surplus对于该品种的价格有直接向下的压力；但是，如果市场上对于该品种的surplus的预期是10%呢？那么实际的这5%可能就是对价格的一个支撑。 一个品种在过剩的时候为什么有可能还有价格的上涨，我认为很大程度上取决于这种过剩与市场预期相比还没有那么的“过剩”。 最近黑色金属产业链里矿石的反弹就很好的说明了这个问题。 第四，基本面研究的局限之处使得与研究周期相适应的投资周期应该相应较长，除非你有足够的能力运行极度细致的研究，否则要做好打持久战的准备。 我以前经常和做商品投资的同行交流，发现一个很大的问题在于有些人用基本面研究来解释非常短期的行情，比如一天的或者一周的。 这在我看来是不可思议的，因为由基本面决定的行情的发展一定是一个趋势的主题线，主题线的发展一定是缓慢的，不可能在短期内就出现完全的印证。 在我看来，基本面研究所对应的商品的投资周期至少在一个季度，因为供需所对应的结果需要充分的发展，在供需的发展过程中肯定会有这样或者那样的扰动，但是最后价格必然会回归供需。 同时，之所以以一个季度为周期来划分投资期限，很大程度上是因为我们当中的大多数人是没法做到非常细致的平衡表的。 我认识有的前辈做基本面研究可以做到周度的平衡表，这样的数据深度和精度对于一个人的逻辑、信息以及行业了解都有极高的要求，非常难以达到。 同时，越细致的数据出错的概率越大。 我在刚开始做投资的时候，有位前辈就和我说过一句话：“宁可要粗略的正确，而不要精确的错误”。 但是研究越深入，就越容易犯只见树木不见森林的毛病，这个时候就需要我们从商品细致的逻辑框架跳出来，看大的层面。 第五，商品不同类别之间有非常密切的关系，需要从大的格局运行理解。 商品的分类很多样，在我自己的研究框架看来商品分三大类，第一类贵金属，包括黄金、白银、铂和钯；第二类，工业品，我们经常讲的硬商品（hard commodities）,包括能源品、所有的基本金属、黑色金属、橡胶等等；第三类，农产品，我们经常讲的软商品（softcommodities），包括油脂、玉米、小麦、经济作物。 以上所有都归结为“商品”。 贵金属的研究和交易在惯例是放在大的MacroTrade下面的，也就是必须对宏观经济有深刻的认识，才能够发掘到对贵金属的真正趋势。 工业品的研究主要就是供给与需求，供给的变化，需求的变化都需要分析。 农产品的研究主要集中在供给端，因为除了经济作物之外，农产品的需求变化相对缓慢，并不急速，所以农产品的研究主要集中在对供给影响较大的几个方面，比如天气、比如单产、比如种植面积。 宏观大趋势与贵金属与工业金属关系非常密切，与农产品关系较小，但是这并不绝对。 因为商品之间有深刻的联系。 举个例子，我一直认为原油是所有商品定价的“锚”。 什么“锚”，就是原油的价格会影响所有商品的平衡表。 2014年原油价格大幅下跌，首先影响了所有能源的价格，其次影响了所有运输的价格，最后影响了替代能源的价格比如燃料乙醇，与燃料乙醇密切相关的又是白糖。 由于原油价格过低，作为燃料乙醇的白糖需求急剧下降，导致了白糖供需平衡表的改变。 所以我们理解商品的价格变动，要从更深刻的层面运行，对于一个品种过于深入的理解有时候反而不是好事。 这也是为什么很多现货商做商品投资反而会亏钱的原因。 第六，宏观大趋势决定了商品尤其是工业品的真正走势格局，品种基本面与宏观趋势的背离一定要想清楚原因。 商品在近30年最波澜壮阔的行情出现过2次，一波是2000年开始以中国为代表的新兴经济体需求的崛起带来的商品价格牛市，还有一波是次贷危机带来的2008-2009年的全球资产价格的剧烈波动。 真正的大的行情必须有宏观趋势的配合，否则就是局部的行情，掀不起大的波澜。 这里就会出现一个问题，当你看的品种与宏观趋势出现了背离，怎么办？背离的情况其实并不常出现，但是一旦出现，就需要警惕，因为这会导致投资上的问题。 就比如说现在，这半年商品的趋势其实并不明显，大多数品种处于一种震荡的格局。 很多品种，比如说铜，基本面很差，因为中国的投资增速大幅下滑导致铜的需求增速也相应下降，但是宏观层面来说现在国内处于一个宽松的货币政策环境，并且有继续宽松的预期，在这样的情况下，单纯从基本面去做空铜就会比较难受。 通常微观或者中观基本面与宏观基本面的背离会造成品种出现僵持的局面，从基本面角度，这个时候我们应该出场等待，等到预期明朗。 这样的背离在近期我看来出现了很多，不止是商品，包括外汇、债券、股市等等，都有。 背离其实是大的投资机会的前兆，因为很多指标无序性的关系告诉我们的是未来一旦某种秩序占了上风之后，就会出现比较强的趋势。 但前提是，你要想清楚，并且活到趋势来临之前。 最后，我想说的是，基本面研究只是做商品投资的第一步。 分析正确只是赚到钱的必要条件而非充分条件。 我自己经历过从对基本面的迷信，到对基本面的怀疑，再到现在理解基本面在投资里面所占的重要位置的各阶段。 当然也许我再在这个行业呆上另一个5年会有不同的感悟，我现在对于研究的重要程度是非常肯定的，但是必须承认，这不是你在投资里面能不能挣钱的最关键因素。 我用一个大牌对冲基金合伙人的一段话作为本篇文章的结语： “他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏，却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的”。
尿素基本概况、产业链及分析框架
尿素，作为化肥市场最具代表性的产品，其基本概念和相关指标分析至关重要。 尿素是指含氮量46%的氮肥，占氮肥产量的70%，氮肥则占化肥总量的72%，由此可推算尿素在化肥市场中占据约50%的份额。 关注尿素时，应重点观察其含氮量、颗粒大小和用途分类。 含氮量超过46%的产品为优等品，大于45%则为合格品。 尿素颗粒通常分为小颗粒（粒径1.5MM左右）、大颗粒（2-4.75MM）和尿素丸（7mm以上），大颗粒是在小颗粒基础上进行二次造粒。 小颗粒产能占比较大，但近几年占比持续下滑。 尿素用途广泛，包括工业用途（如脲醛树脂、三聚氰胺、车用尿素和火电脱硝等）和农业用途（直接施用、复合肥）。 工业用途的指标要求通常高于农业用途。 尿素产业链由三大原料组成，煤炭占比74%，天然气占比22%，少量来自焦炉气。 煤炭来源中，无烟煤占比50%，烟煤和褐煤合计占比24%，预计烟煤和褐煤占比未来有望增加。 合成氨是尿素生产的关键环节，氨醇比、甲醇与合成氨之间的利润差影响着这一过程的调节。 合成氨与二氧化碳反应制得尿素。 随后进入产品环节，农业上可直接施用，也可与磷、钾等制作复合肥。 工业用途则涉及三聚氰胺、脲醛树脂的生产。 此外，尿素还应用于环保领域，如车用尿素和电厂脱销。 农业需求占比约70%，其中直接施用占53%，复合肥占17%。 工业需求与房地产紧密关联，如房屋装修及柴油汽车。 尿素分析重点关注的价差，需考虑期货价格对基本面的领先性，以及期货价格的合理运行区间。 关注上下游利润、内外价差、地区间价差、关联替代品价差、基差和跨期价差等。 通过综合分析各种价差，可大致预测尿素盘面的运行区间。 供需预期和库存变动是尿素价格分析的核心。 尿素的供需平衡问题在国内市场中尤为关键，而全球供需矛盾通过进出口影响国内价格。 库存及其结构变化对价格具有重要影响。 尿素的供应量和结构、进出口情况、贸易流、库存变化和库存结构都是关注重点。 尿素的季节性需求特征在农业需求中表现明显，农业需求占比70%，主要涉及粮食作物和部分经济作物的播种面积。 工业需求，特别是脲醛树脂的需求，与房地产行业紧密相关。 尿素季节性需求可能会因期货上市而被弱化。 其他影响尿素价格的因素包括交割因素、宏观或产业政策、环保等。 化工品市场整体特征决定了价格与供需、政策、环保等多因素相互作用。 在期货市场环境下，政策影响可能加速和加剧价格变动。 环保政策对中小型企业的尿素生产有直接影响，尤其是在工业需求方面，随着环保措施的持续实施，这一影响在逐渐减小。 期货上市后，季节性因素、政策变动、环保措施等因素对价格的影响需要进一步分析。 总的来说，尿素期货价格的分析需综合考虑国内供需平衡、全球供需矛盾、库存变化、产业链成本结构、政策影响以及环保措施等多方面因素。 在分析价格逻辑时，应重点关注尿素的工业属性与农产品属性之间的平衡、季节性需求的变化、政策与环保因素的影响以及中游贸易环节的运作。 随着期货市场的深入发展，尿素价格的分析将更加复杂和多样化，需要投资者密切关注市场动态，灵活调整分析策略。
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